三季度报告刚出炉，爱康科技再次站上风口浪尖。财务方面来看，爱康科技营收同比大涨151.52%，但归属净利润却暴跌111.53%，盈利能力再次遭受质疑。

(资料图)

近年来，企业不断转型升级，资金需求高增。由于融资手段偏低，爱康科技一直以来只能通过不断担保获得资金保障，目前企业的担保金额已是净资产的两倍。不断扩大的亏损面与过高的担保压力随时可能成为压死骆驼的最后一根稻草。

可深陷财务困境下的爱康科技仍未放弃自我救赎。公司近期大手笔签下4.584万吨硅料长单，采购总额预计达140.82亿元（含税），为企业异质结(HJT)电池项目保驾护航。但就算堵上身家性命，此举也未换来市场认可。在异质结应用前景还停留于纸面的当下，如此豪赌能为爱康科技带来曙光吗？

营收缩水 净利连亏

作为国内光伏配件第一股，爱康科技于2011年登录深交所中小板。昔日的光伏巨头在成立至今经历过三次战略转型，但业绩依旧毫无起色，持续遭受着增收不增利的考验。截止目前，爱康科技已是连续六个报告期内净利润亏损，亏损额从6670.89万飙升至2.72亿。

具体来看，2006年至2010年，爱康科技聚焦光伏配件制造，确立了细分市场的龙头地位，截至2010年营收12.48亿、净利润1.01亿；2011年至2015年，光伏电站投资成为业务核心，此时的爱康科技完成了从配件供应商到电站运营商的转型，2015年营收大幅增长至42.59亿、净利润仅1.22亿；2016年至2020年，公司聚焦新能源，制造版块以光伏电池及组件为核心，但2020年营收下滑至30.19亿、净利润仅剩1715.48万。三次产业链环节的转型让爱康科技打通了产业链的部分环节，但终究没能迎来业绩的高歌猛进。

2021年，爱康科技又提出专注新能源高效制造、智慧能源服务两大核心主业，其中新能源高效制造是以高效异质结电池（HJT）及组件为核心、边框支架为支撑的高效制造产业，可截至2021年营收继续下跌至25.31亿，净利润一度亏损至4.06亿。

四度转型导致主营业务飘忽不定，转型后表现不容乐观。回溯爱康科技上市当年，公司实现营收15.24亿元，同比增长22.13％，净利润1.97亿元，同比增长94.41％。可一路以来业绩高开低走，最近三年爱康科技的营收分别为51.26亿、30.19亿、25.31亿，3年间营收规模一路缩水，倒退至2014年水平。同期净利润更是迷之水平，分别为-16.12亿、0.17亿、-4.06亿，盈利端承压明显。

2019年营收与净利润均创下上市以来之最，究其原因，主要是当年计提电站资产等出现大额的资产减值近10亿致使亏损，转型阵痛不容小觑。而后两年，太阳能电池板(组件)业务毛利率下滑严重，导致亏损面扩大，利润严重受挫。

自2021年来转型异质结电池，爱康科技的经营状况依旧没有得到改善。2022年前三季度，爱康科技实现营收43.24亿，同比增长113.29%；净利润净亏损2.72亿，同比下滑126.88%，增收不增利的局面日益严重。

从单季度来看，净利润与营业收入依旧严重背离。第三季度公司实现营收19.11亿，同比增长151.52%，净利润亏损1.13亿，同比下滑111.53%。

与此同时，毛利率下滑进一步削弱了公司的盈利能力。分行业来看，2022年上半年公司主营业务太阳能电池边框、太阳能安装支架、太阳能电池组件及电力销售收入占总营收的98.97%，但毛利率为-1.58%，同比下滑2.80%。毛利率较高的太阳能电站运营总收入仅占总营收的1.03%，毛利虽也同比下滑，但未至亏损境地。

巨额担保 资金不堪重压

近一月内，爱康科技发布了六条关于提供担保的相关公告。10月19日，为苏州爱康光电的融资提供不超过18.37亿的担保额、为湖州爱康光电的融资提供不超过3.6亿的担保额；10月20日，为江阴慧昊金属在9600万元额度内的借款提供不超过2000万的担保额；其余三条则是为爱康能源在18.84亿元额度内的借款提供担保的进度公告。11月2日，爱康科技再次发布公告，披露了苏州爱康光电18.37亿的担保额的相关进度。

截止公告披露日，公司及控股子公司经审议的累计对外担保额度为137.18亿元，累计实际发生的对外担保合同金额上限占公司最近一期经审计净资产的比例约222.93%。担保比例如此之高，在重资产的光伏行业也是罕见。

巨额的担保问题已是悬在爱康科技头上的一把刀。2011年，上市之后首次年报披露，报告期内，对子公司担保实际发生额为2.947亿元，报告期末，对子公司担保余额为2.347亿元。因为发展缺钱，公司对资金的需求猛增，担保额一路高涨，2018年开始担保额突增。2017年至2021年，公司对外担保实际发生额分别为25.14亿元、46.65亿元、66.14亿元、76.83亿元、70.76亿元。其中，2021年上半年一度达到80.96亿元。随后逐步下降。但2022上半年再度抬头，半年报显示，报告期内担保实际发生额合计77.56亿。

频繁重大的担保背后是对资金的极度渴求。2022年中报披露，2021 年公司开启第四个五年发展规划，通过湖州、赣州、苏州、泰州、舟山、无锡等多个高效基地的布局计划五年内实现超40GW高效太阳能电池及组件产能。而目前数个在建工程在报告期末已投入6.9亿。此外，公司还将采用合资的运营模式，开展舟山12GW 高效电池及组件投产建设。

多个重大项目布局落地，扩建扩产资金需求量大，但爱康科技已不堪重负。三季度报显示，公司负债合计达86.71亿元，同比增长78.30%。其中，短期借款与一年内到期的非流动负债分别为28.54亿、4.93亿。但公司账面上的货币资金仅为32.56亿，实难覆盖短期内的债务压力。

雪上加霜的是，不久前，公司实控人邹承慧所持1.22亿股股份在网络平台进行公开拍卖，拍卖所得款项将用于邹承慧解决个人因担保产生的相关债权债务。从企业到实控人，爱康科技将“巨额担保”的帽子戴得稳稳的。

百亿大单被唱衰

今年以来光伏行业下游需求远超上游硅料供应速度，导致硅料价格持续上涨，光伏产业链剧烈震荡。南方电网能源发展研究院研究员刘重阳对相关媒体表示，2022年光伏原材料价格上涨迅猛，截至9月底，多晶硅价格已超过300元/千克，较2021年最低点增长约410%，较年初增长31.7%；硅片价格较年初上涨29.3%。

硅片价格上行，此前天合光能、晶科能源、双良节能、隆基绿能等不少光伏企业纷纷加入“抢料”行列。爱康科技在异质结电池扩能刺激下一举签下百亿大单，保证硅料的稳定供应。

9月24日，爱康科技发布公告称，公司全资子公司苏州中康电力在2022年—2027年预计向江苏中能硅业合计采购45840吨硅料。预计采购总额合计为140.82 亿元（含税），具体订单价格月议，合同交易总额以最终成交金额为准。

从前三季度表现来看，转型至异质结电池后，爱康科技的盈利能力并未得到提升。截止最新报告期末，爱康科技已净亏2.72亿。面对连年亏损，爱康科技签下罕见大单的操作未能得到市场看好。

究其原因，主要是爱康科技的自身实力存疑，从近年来的业绩表现便可窥见一隅。截止2022年6月，爱康科技总资产为110.73亿元，归属于上市公司股东的净资产34.41亿，资产实力与大单金额相去甚远。此外，要在六年内消化完这单，意味着平均每年要消化约23亿，但公司最近一个财年营收也仅25.31亿。爱康科技是否真有实力完成140亿大单？目前不得而知。

公开资料显示，爱康科技目前拥有江苏苏州、江苏泰州、江西赣州、浙江湖州四大生产基地，其中湖州基地是国内首个建成的异质结GW级基地，项目规划6GW异质结电池+6GW高效组件，总投资额50亿。为保证异质结电池组件的战略发展，爱康科技近年来不断被迫抛售光伏电站项目公司的股权以回笼资金。虽然能解燃眉之急，但断臂自救的方式直接导致了公司净利润下跌严重。

硅料原材料上涨，通过长单锁料不失为保证产能的好办法，但异质结电池成本及市场应用目前仍是一个具有争议的话题。目前爱康科技全新发布的AK iCell异质结电池，已实现量产平均转换效率24.5%以上，双面率可实现 95%，且更易保持高良率。可见异质结电池转换效率上的优势毋庸置疑，但成本居高也是一项挑战。其生产需要更多银浆，加之作为必需品之一的硅料价格不断攀升，与PERC电池比较，除人工成本外，异质结电池技术各环节成本均无优势。此外，异质结电池的生产设备要求也比目前技术相对成熟的PERC、TOPCon更高。

资本市场上，光伏强劲的发展势头与爱康科技的颓势形成鲜明对比。在坚定不移地将所有筹码押注异质结后，爱康科技能否实现逆袭？

关键词： 资产净值 爱康科技