深度 独立 穿透

不以一时成败论英雄

还能东山再起？

(资料图)

作者：刘峻

编辑：刘明远

风品：杨爱国

来源：首财——首条财经研究院

眼看起朱楼、宴宾客，眼看楼塌了。

经历骤起骤落，想来一代大佬刘忠田应有深刻体会。

2023年4月13日，集其毕生心血的中国忠旺正式从港交所摘牌。一石千层浪，曾经的亚洲铝王，被誉“最会做生意的东北人”，何以如此落差，又有什么隐情？还能东山再起么、又给企业界哪些反思？

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“亚洲铝王”、“中国首富”崛起之道

1978年，14岁的刘忠田怀揣借来的200块钱，从辽宁辽阳来到长白山做起了木材生意。

短短几年，东北多数木材生意几乎被江浙商人垄断，赚钱宛如夹缝生存。恰在此时，“价格双轨制”新政策带来转机，刘忠田回到辽宁转做化工，给本地钢铁厂生产耐火涂料，成功赚得人生第一桶金。

进入90年代，房地产火热。眼光敏锐的刘忠田又嗅到商机，1993年与香港威力旺公司合资成立辽阳忠旺铝材有限公司。港资身份不仅为企业节省了税款，也为日后中国忠旺（辽宁忠旺前身）港股上市打下基础，这一年刘忠田才29岁。

靠着房地产业东风，忠旺门窗铝材生意做得风生水起，1996年产能上了十万吨。2001年营业额破1亿元。2002年，刘忠田力排众议，将建筑铝材转型为工业铝材，瞄准我国特大型铝合金型材依赖进口的市场空白。不惜投入20多个亿流动资金砸在厂房建设和设备定制上。

经过数年蓄力，中国忠旺成功转型升级，奥运会场馆建设、首都机场扩建、上海世博会等订单接连到手。乘着“4万亿”大基建、铁路大提速东风，忠旺获得7万吨合同，一举奠定了行业龙头地位。

截至2008上半年，忠旺集团营收112.6亿元，成为全球第三大、亚洲第一大的铝型材企业。2009年，中国忠旺启动当时全球最大IPO，成功在港上市。当年福布斯富豪榜上，刘忠田以258.8亿身价，成为东北“首富”，新晋“中国首富”。

从2003年转型工业铝材，短短七年刘忠田便名利双收、搭建了一个庞大铝业帝国。个中的商业能力、前瞻眼光、果敢魄力无需赘言，但更重要的搭上了行业上升期、抓住了市场空白档。

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国外受制裁、借壳回A失败

初登首富宝位时，刘忠田曾表示：“那玩意儿都是虚的，并不是事实，危机一来，再多身家还不是一下子缩水缩没了。”

没想到，一语成谶。近几年伴随中国忠旺股价下行，刘忠田身家一再缩水。据胡润全球富豪榜显示，2019年身家为165亿元，2020年降至120亿元，2021年仅剩80亿元。如今伴随企业摘牌退市，刘忠田又剩多少财富呢？

大起大落，这些年中国忠旺、刘忠田经历了什么？

时间再回到2009年，刚登资本场的刘忠田雄心勃勃，为打开更多成长空间，逐渐将眼光放向国外市场，从2008年底起产品开始出口到周边国家。

2009年，中国忠旺超越美国铝业和挪威海德鲁，成为全球第二大工业铝型材制造商。上市后，企业铝型材产能在60万吨，占据全球市场6.2%份额。其中，出口美国的铝型材收入达56.58亿元（8.3亿美元），约占公司总营收40%。可谓气势如虹。

但这很快引起美国重视，甚至展开了铝业“保卫战”。2010下半年其商务部针对中国输美铝型材展开反倾销及反补贴调查。其中反倾销税率高达33.28%。

受此影响，中国忠旺2010年营收净利双双下滑近30%，2011年一季度继续受挫60%以上。

面对危机，据媒体报道，为躲避高额反倾销税，刘忠田在墨西哥创建了一家铝制品加工工厂，先将铝运到墨西哥，再通过墨西哥工厂将铝制作成不在征税范围内的托盘后，发往美国南加州仓库。

成效显著，2012年到2015年企业再拾增势，年利润均保持13%以上增幅。然新一轮的危机也已在路上。2015年7月，Dupre Analytics发布沽空报告，指责中国忠旺存在虚假销售、骗取退税、隐藏巨额负债、挪用资本开支等行为。

2019年7月，美国司法部再抛“重磅炸弹”——一份长达53页的起诉书指控刘忠田和中国忠旺涉嫌国际洗钱、电汇诈骗、向海关提交虚假及欺诈性文件等24项罪名，如上述指控全部成立，刘忠田将面临超400年的牢狱之灾。

另一厢，国内资本动作也不顺遂。中国忠旺一心想要分拆回A股，然一波三折终未如愿。

彼时，中国忠旺总裁路长青曾表示，分拆是企业发展进程中一个重要里程碑，全部交易完成后，中国忠旺将通过A股上市公司的平台，继续巩固其铝挤压的行业龙头地位，并同时受益快速增长的深加工业务及投产在即的铝压延业务。

2016年8月，中房股份（已退市）曾公告，拟通过资产置换及发行股份的方式购买忠旺精制持有的辽宁忠旺集团有限公司（以下简称忠旺集团）100%股权，同时向8名配套融资认购方发行股份募集配套资金。交易完成后，中房股份将直接持有忠旺集团100%股权，忠旺集团则是中国忠旺子公司。

然而此次借壳在拉扯三年后，中房股份2019年8月公告终止。2020年3月，其再度公告拟购买忠旺集团100%股权，但又在2021年8月告吹，中房股份给出的理由是鉴于目前市场环境等原因，经审慎研究决定终止。

借壳回“A”失败不久，中国忠旺便发布了停牌公告，一直未再恢复交易，同时也未再披露过公司业绩情况。

根据《上市规则》，若中国忠旺未能于2023年2月28日或之前复牌，联交所可将该公司除牌。这也就有了上述4月13日的正式摘牌。

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低效扩张、规模押宝

债压“后遗症”

可见，中国忠旺颇有些流年不利，只是外因之外，深入审视其由盛转衰，自身一些误判错付也值深思。

梳理舆论，除了上述海外墨西哥建厂的粗放押宝、被质疑“赌性”过大，让企业运营不确定性陡升，上市以来企业的低效扩张也是一个热点。

2011年，忠旺“物业、厂房及设备”等固定资产账面额只有57.29亿，到2020年暴增至791.2亿，十年扩大了13倍。而营收仅从103亿增到204亿，增幅还不到1倍。不禁疑问：规模追逐是否过于粗放，发展质量稳健度咋样？

以天津忠旺为例，2011年，刘忠田在天津启动总规划年产能300万吨的铝压延项目，约为公司原有铝挤压产能的3倍。官方宣传显示，光占地就是9000亩，《天津日报》报道称，项目总投资达466亿元。

大手笔下注后，该项目却进度缓慢、回报微薄。据21世纪商业评论、中国房地产报，第一条生产线的厂房建设及设备安装，直到2015年才全部完成，2017年才正式投产，比预期晚了3年；一期项目第二条生产线2019年才进行样品试生产。截至2018年末，第一条产线全部账面价值仅174亿元。是否踏错了行业节拍。

可以肯定的是，粗放扩张、豪赌押宝带来了不小“后遗症”，比如巨额债务。

以最后公开的2020年报为例，营收204亿元，同比下滑13.5%；归属母公司净利17.89亿元，同比下滑40.79%。年末总资产1279.7亿元，总负债高达910.33亿元，其中贷款总额669.2亿元。彼时账上只剩3.63亿货币资金。

值得注意的是，2018年以来，企业经营性现金流净额持续净流出，分别为-27.23亿、-6.061亿以及-5.258亿元，折射出经营获现能力持续恶化。

2018年末，中国忠旺账上还有150亿现金，2019年末骤降为10亿，2020年末仅存4亿元。如此异常变化，不得不让外界审视企业基本面稳不稳，甚至有无财务造假可能？

业绩下滑、巨债压顶，中国忠旺急于回A就在情理中。遗憾的是，最终失败告终，并由此推倒了多米诺骨牌。

2021年10月，中国忠旺披露，公司收到下属辽阳忠旺精制铝业有限公司、辽宁忠旺集团有限公司通知，因重大亏损、运营困难，下属公司及其子公司已出现严重经营困难，经多方努力，已无法依靠自身力量解决当前问题。即正式暴雷。

2022年9月，中国忠旺公告，相关债权人已于2022年8月31日针对其附属公司辽宁忠旺集团有限公司等14家公司向沈阳市中级人民法院提交破产重整申请。

如今港交所摘牌，中国忠旺资本市场故事完结，为刘忠田的脱困之路又添几分压力。

4

历史没有假如

盘活、聚焦、新生眺望

梳理业务线，除了传统铝材，金融版图不得不说，这个一度承载企业做大做强重任的战略布局，最终效果难言多讨彩。

如持股最多的辽阳农商行最终破产；君康人寿在刘忠田接手后也不如意，一度沦为保险业“亏损王”；锦州银行则被舆论质疑成了忠旺系“提款机”。

2009年，“忠旺系”已成功持有辽阳银行29.65%股权，到2016年末时通过辽宁程程塑料、辽阳鹏力模具、辽宁程威塑料三家公司，合计持有31.46%股权，完成实质控制。

第二家是锦州银行。2015年-2018年，忠旺关联的程威型材、辽宁腾华塑料赫然位列前十大股东名录，两家合计持有6.05%、5.16%、5.16%、4.49%股权。

第三家是君康人寿。2016年12月，忠旺系旗下的辽宁程威塑料从郑永刚的杉杉系手中收购宁波福烨贸易，后者持有君康人寿20%股权。此后，忠旺系全面接手君康人寿。

行业分析师刘俊群表示，之所以布局金融，或与中国忠旺港交所上市后，市场对这种重资产企业不太关注，融资能力不强；而重资产又需大量资金，且忠旺还在持续扩张。只是，这些入股也消耗了企业的资金精力，易被质疑“不务正业”，如果当时能在主业转型升级上更决绝布局、提前转向，或许如今的中国忠旺会是另一番模样。

的确，中国忠旺的由盛转衰、黯然退市有太多遗憾、教训，创始人刘忠田乃至整个企业圈都该有更多的反思。

历史不可以假设，时间仍在滚滚向前，好在来者犹可追。

反过来看，退市也非完全坏事，甚至可能是一个新生蜕变的节点。

企业有兴衰、产业有起伏，这本是常态。贵在不以一时成败论英雄。

需要指出，经历沉浮洗礼，忠旺集团的主业基础实力仍在、市场仍在、影响力仍存。如能痛定思痛、引战盘活聚焦、少些赌性粗放，多些质量敬畏，重拾当年的产业敏感性、深耕心、前瞻度，东山再起也未可知。会是忠旺集团、刘忠田么？

至暗时刻，也意味着破晓并不遥远。

本文为首财原创

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