12月7日，多点数智有限公司（Dmall Inc.）（以下简称“多点”）向港交所递表，申请港股主板IPO。公开资料显示，多点成立至今共完成了6轮融资，引入了IDG、兴业银行、腾讯等外部投资者。2021年10月，多点完成5180万美元C+轮融资，投后估值达30.52亿美元。

多点创始人兼高级顾问张文中，也是物美的创始人，于1994年成立物美集团。招股书中介绍，多点从物美集团开始零售数字化探索，在物美集团的全国门店网络中实施了多点云解决方案，并从物美集团的业务经验孵化出多种适用于海内外的零售业态。

招股书显示，2019年、2020年、2021年及2022年1-9月，多点收入分别约为人民币2.65亿元、4.87亿元、10.45亿元及11.02亿元。整体来看，多点收入自2019年至2020年增长了83.77%，自2020年至2021年更是增长了114.58%。然而，收入的大幅增长未能改变多点亏损的命运。

【资料图】

2019年、2020年、2021年及2022年1-9月，多点净利润分别为-8.30亿元、-10.90亿元、-18.25亿元及-4.81亿元。据此计算，2019年-2021年，多点累计亏损约37.5亿元。2022年前三季度多点亏损约4.81亿元，累计亏损超42亿元。

招股书披露，2022年1-9月，多点73.3%收入由物美集团、麦德龙中国实体、银川新华集团、重庆百货集团构成的“物美系”贡献，其中44.4%的收入由最大客户物美集团贡献。多点与“物美系”关联关系如下：

多点创始人张文中持有物美集团97.02%的股权，麦德龙中国实体80%股权被物美集团收购；物美集团技持有新华百货36.15%的股权；张文中担任重庆百货董事长，物美集团持有重庆商社44.5%的股权，后者是重庆百货的控股股东，持股比例高达51.41%。

从这个意义上来说，多点更像是物美集团“喂养”的一个线上超市。不过，多点给自己的定位是“数字零售服务商”

定位不同，多点的运营模式也发生了变化。2016年，多点与湖北最大商超中百集团达成战略合作，多点模式开始走出物美实验室，多点联盟正式起航。多点官网披露，截至2022年9月30日，多点的业务据点覆盖五个国家和地区。

虽然业务覆盖范围广，但多点的竞争力并不明显。以武汉为例，多点并无自营超市，其合作的中百仓储，无论在配送时效上，还是在商品价格上，多点几乎被朴朴超市、盒马，以及美团买菜三家碾压。

为了对比多点、朴朴超市、盒马、美团买菜，以及叮咚买菜的性价比及配送效率，小编实测在武汉市汉阳区的鹦鹉街道购物，以农夫山泉天然水、乐视薯片、福嘉薄千张、维达3层抽纸为四个代表性商品，查询各家平台价格如下：

多点DMALL：晚上不支持配送，第二天预约配送，另收5元配送费；

盒马：满39元免配送费，配送时间30分钟内；

朴朴超市：满25元免配送费，配送时间30分钟内；

美团买菜：满19元免配送费，配送时间30分钟内。

多点严重依赖物美

招股书披露，截至2022年9月末，多点共有员工2394名，其中销售及营销人员225名（占比9%），研发人员1291名（占比54%），运营人员660名（占比28%），一般及行政人员218名（占比9%）。

从多点的员工构成不难发现，这是一家注重研发和运营的科技平台，而不是以服务和物流见长的零售实体。招股书披露，多点的供应商主要包括物流服务提供商、云服务提供商、支付处理提供商以及客户服务及营销支持提供商。截至2019年、2020年、2021年及2022年1-9月，多点支付给五大供应商的金额分别占总购买额的19.9%、16.9%、13.3% 及14.6%。

多点对物美的依赖，短时间内恐怕难以改变。据招股书披露，未来三年，物美预计每年向多点采购7-8亿元的服务。

据自媒体“开菠萝财经”报道，一位关注多点的即时零售从业者黄季还提到，“不只是收入层面，多点在配送、推广、获客上，也没有形成独立的体系。”除此之外，还包括获得物美集团的融资，接受物美的贷款等。

多点为物美提供采购零售核心、电子商务、营销及广告三大服务的同时，物美还为多点提供配送服务（针对Dmall APP上的订单），以及物业租赁。过去三年，这两项服务的费用加起来是1.6亿元。

对于物美给多点的帮助，普通消费者最有感知的就是“引流”，推广下载多点Dmall APP，鼓励到APP上消费。一位经常在物美超市购物的消费者回忆称，收银区的工作人员还会引导、甚至手把手帮助消费者下载多点APP。即便到了现在，在超市入口处，总能听到类似于“在多点APP下单能享受更多优惠”的广播。

我们未在多点招股书中找到，只能参考物美集团于2021年3月披露的招股书中提到的2020年底的数据：根据弗诺斯特沙利文统计，截至2020年12月，多点APP拥有8090万用户，月活跃用户约为1010万。

创始人身家260亿

在多点之前，2021年3月30日，物美科技也曾向香港联交所递交上市申请，但该上市申请6个月后未更新，意味着物美科技冲刺香港IPO失败。

与多点的连年亏损不同，物美集团最近几年一直处于盈利状态，招股书显示，2018年到2020年，物美科技分别实现营收213.78亿元、227.47亿元和390.64亿元，净利润2.26亿、3.94亿和7.26亿元。其中，麦德龙中国并表的2020年，营收和净利润分别大增了71.73%、84.37%。

尽管物美科技是否会再谋上市暂无音讯，多点也才刚刚向港交所发起冲击，但物美商业曾是首家赴香港上市的内地民营零售企业。

1994年，张文中在北京创办物美超市，此后依靠连锁经营模式迅速扩张，2003年物美旗下物美商业在港交所创业板上市，成为首家赴香港上市的内地民营零售企业。随后2年间，物美通过托管、收购、重组等方式不断扩大零售市场份额，包括先后入股了超市发、京北大世界、美廉美超市、新华百货等企业。

转折发生在2006年，张文中因涉嫌诈骗、单位行贿和挪用资金“三宗罪”，被判处有期徒刑十八年，物美的发展也随之迎来急刹车。2015年10月20日，物美商业宣布将实现私有化，正式退市。直到2018年5月31日，最高人民法院宣判张文中无罪，物美集团无罪，原审判决已执行的罚金及追缴的财产依法予以返还。

此后的物美集团再次开启扩张之路。在2018年-2020年间，物美集团先后收购了乐天集团华北区21家门店，邻家便利店70多家门店，华润万家在京5家大卖场门店，并入股了重庆百货控股股东重庆商社。2019年10月物美以约149亿元拿下麦德龙中国的80%的股权。

收购麦德龙后，物美旗下门店数量和业务体量均快速壮大。截至2020年末，物美拥有426家物美门店及97家麦德龙门店。与此同时，张文中的个人身家也在飙涨。2020年胡润百富榜显示，张文中以125亿财富排在该榜单的第451名，但到了2022年，其财富高达260亿位列胡润百富榜第202位。

关键词： 累计亏损