“双碳”战略实施，光伏作为新能源重要板块，最近几年获得高速发展，资本市场给予相关标的较高估值，市场扩容在加速，位于常州的时创能源即将成为光伏上市公司大军中“新兵”。

本周三（12月7日），常州时创能源股份有限公司（简称“时创能源”）首发上市获得通过，计划在上交所科创板挂牌，主承销商为华泰联合证券。

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按照计划，时创能源将发行4000万股，募资10.96亿元，预测其发行价或为27.4元/股；首发完成后，公司总股本将增加至4亿股左右，其发行市值大约110亿元。

时创能源主营业务包括光伏湿制程辅助品、光伏设备和光伏电池的研发、生产和销售。2019年-2021年，时创能源营收分别为3.45亿元、4.38亿元和7.12亿元，归母净利润分别为1.06亿元、1.42亿元和0.91亿元。

若以2021年度归母净利润推算发行估值，则发行市盈率大约为120倍，大大高于光伏板块整体估值水平。A股“硅能源”板块共计24家公司，截至12月8日，市盈率平均值为53倍，中值为35倍。时创能源发行市盈率大约是行业平均值2.3倍。

考虑到2022年上半年公司净利润0.85亿元，全年若超过1.7亿元利润，则对应发行市值，市盈率或在65倍左右，这也不低。

时创能源创始人符黎明曾是“打工人”，曾历任浙江太阳谷副总工程师、生产副总经理、技术总监职务，是个技术专家。2009年，晶科能源收购浙江太阳谷，符黎明回到家乡江苏溧阳，创立了时创能源。

在创业初期，时创能源主要产品是光伏湿制程辅助品，应用于光伏电池制造中的清洗制绒和刻蚀碱抛环节，相当于电池制造中的“清洗剂”，提高工艺效果，提升电池转换效率。

在光伏产业链环节中，时创能源属于“配套”企业，收入规模在缓慢爬升中，且随着竞争加剧，该板块收入出现滑坡情况。2020年、2021年和2022年上半年，时创能源光伏湿制程辅助品的销售收入分别为3.12亿元、3.58亿元及1.37亿元，增速分别为21%、14%和-29%。

从公司净资产收益率看，2019年至2021年从38.8%下降到16.3%，进一步到上半年的7.9%。如果公司仅仅给资本市场讲一个这样的故事，虽然处在光伏大赛道，投资者恐怕不会买账。

好在公司“当家人”符黎明在光伏行业浸淫较长时间，经历行业风云变幻多个周期，又擅长技术，时创能源开始向电池领域开拓，这给公司打开新增长空间。

2020年、2021年和2022年上半年，公司电池收入分别为954万元、1.09亿元和6.92亿元，总营收占比由2%迅速提升至68.6%，第二增长曲线就这样形成了。

但光伏电池行业，大佬云集，想要分到一杯羹并不容易。从盈利能力看，时创能源电池毛利率前几年均为负数，2022年上半年毛利率只有4.22%。这和头部公司相比，差距甚大。

电池业务也拉低整体毛利率，2019年至2022年上半年，时创能源主营业务毛利率分别为75.4%、69.3%、48.2%及20%，连续大幅度下滑。湿制程辅助品毛利率分别为85%、80.8%、75.4%、65%，光伏设备毛利率分别为65.1%、44.2%、38.8%、47.1%，整体呈下降趋势。

2022年上半年，光伏湿制程辅助品、光伏设备及光伏电池三类产品毛利率分别为65%、47.1%和4.22%，光伏电池产品收入占比迅速提升导致主营业务毛利率有所下降。时创能源2GW电池项目已在2022年9月满产，估算全年可实现收入19.89 亿元，电池收入占比将会进一步提升，主营业务毛利率存在进一步下降风险。

想要上规模就需要增加产能，这就需要大量资本作为后盾。根据募资计划，大约11亿元投向高效太阳能电池设备扩产、新材料扩产及自动化升级、高效太阳能电池工艺及设备研发、研发中心及信息化建设以及补充流动资金等用途。

其中和电池有关投资大约2.5亿元，占募资总额比例不到1/4，产能提升有限，规模也可以想象，毛利率提高是否能达到预期？

关键词： 持续走低