银行股大跌，银行主题基金来到配置窗口。近期A股震荡，即便在前期上涨的过程中也多是大票带动，个股整体涨多跌少，股民并未从中感受到相应的“快感”。但是随后的回落则让多数人结结实实的挨了一拳。从近1周（截至3月12日，下同）来看，A股指数回调接近2%，创业板、深证成指调整的幅度则超过了3%。不过依然有些基金“扛住”了调整，从行业配置看，多投向了银行这种低估值板块。

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此外，受到硅谷银行破产的进一步发酵，超1000家私募、风投在硅谷银行托管资产，在流动性受损的情况下，美国银行尤其是中小银行可能会被波及，引发挤兑风险。而在3月13日，美国签名银行被关闭，该银行是继华盛顿互惠银行和硅谷银行后，美国倒闭的第三大银行。虽然目前来看状况有所缓解，但是依旧值得思考。比如对我国的银行是否会造成冲击？银行股或者相应的主题基金还能购买么？今天我们好好聊聊。

一

中美银行业的对比

管理上，混业经营对分业经营。美国银行是包括投资银行在内的泛银行业，因此在混业经营管理方面经验丰富。管理体系从上到下包括美联储、货币管理署、州/属地金融机构委员会、联邦存款保险公司、国家信贷联盟署等，任何一家美国银行至少受两家及以上监管机构的监管，以保证银行的安全与合规稳健经营。而我国银行业的发展是开枝散叶的过程，所以管理上也是以分业监管为开端和为主。不过为了顺应综合经营趋势、实现更好的综合监管，总体上我国的金融监管体系正在向银行业综合经营的趋势靠拢。

业务能力上，表外对表内。由于资本市场发达程度和监管的不同，中美银行业收入能力也有差异。美国银行业更强的中间业务和表外业务能力贡献了更高的收入，是典型的“轻资产化”和“轻资本化”，对利息净收入依赖程度较低（约占收入的一半左右）。中国银行则相反，利息净收入占营收大约7成，而金融服务收入等非息收入的贡献显著低于美国银行，不过在成本管控方面更占优势。

市场地位上，次要地位对绝对优势。美国商业银行从2007年以来在金融中介体系中已经退居次要地位，作为金融中介的资产份额以每20年10个百分点的速度萎缩，目前应该在12%左右，各类基金和保险机构及专门投资机构则处于主导位置。而在中国金融体系中银行处于绝对优势地位，在金融业中资产规模占比接近90%，此外国内资本市场的融资作用不明显，绝大多数还是依靠银行。

经营风险上，市场化运作对高度稳定。由于中美两种制度以及生产资料所有制属性的不同，美国历史上发生多次银行破产危机，中国银行破产事件则非常少。美国有超过5千家银行，从2008年至今合计有接近540家银行破产，而在中国即使在经济最为困难的时期国家也不容许银行破产倒闭。不过随着市场化的改革，近30年中国也打破了银行不能破产的历史，比如汕头商业银行、海南发展银行、包商银行等。不过总体上中国银行业作为绝对的金融体系主体，在经营稳健性、风险可控性、资产安全性等方面是要优于美国银行的。

二

国内银行股及基金的选择

由于对经济出现分歧、市场风格切换等原因申万银行指数（801780.SL）近期出现下调。近一周跌幅4.14%，同期沪深300跌3.96%，近3年板块PB估值仅0.54倍。龙头银行中的招商、宁波、长沙、平安等回调都接近20%，并且估值也处于3年的最低区间。因此部分银行股的价格可以说是非常低了。

而爆发于美国硅谷银行的流动性危机本质上是资产负债期限错配（借短投长）在美联储持续加息下引发的风险暴露。由于将2020年疫情期间降息获取的低成本负债大量投向了政府债和MBS（抵押支持债券，抵押物可以是住房等真实资产），在加息周期来临，债券价格下跌造成浮亏后，为了满足企业客户的用资需求，只能不断卖出手中的证券，导致越卖越亏。最终资不抵债，融资行为也没有被市场认可，落得破产的后果。那么对我国银行业会造成什么影响呢？

从市场反应来看，短期内情绪面发酵较为严重。银行股大多走低，但是从长期来看国内银行出现流动性风险事件的可能性较低。首先从利率环境看，我国货币政策相对稳健。LPR波动更小，2018年以来国债到期收益率波动约为美国的1/3，银行流动性超预期快速收紧的情况不易出现。其次，我国银行经营风险更低。资产端来看，国内上市银行投资类资产占总资产比重约为28%，负债端个人存款占比不到一半。其他数据上，上市银行存贷比超过83%（约为硅谷银行的2倍），1年期以内资产/负债（去掉活期存款）接近90%。此外我国在监管方面也致力于引导银行加强流动性管理，比如对于同业融入、流动性覆盖率、净稳定资金比例、流动性匹配率等都有严格指标。随着中国版巴塞尔协议的落地，在国家背书下只要不发生系统性风险，国内银行的风险要远小于美国。

银行属于百业之母，从A股上市银行的数据看也是如此。2020年及2021年42家上市银行的利润总额都超过2万亿元，分别占当年A股利润总额的37.8%、36.1%，这也给投资A股上市银行的投资者带来巨大的收益——分红和股息。截止目前国内上市银行股息率为5.9%（仅次于煤炭6.4%、石油石化6.2%），虽然分红比例较低（仅有20%），但是基数效应下绝对额并不低，近3年分红额年均接近3500亿元。

除了安全边际充分，当下投资银行股还有更重要的原因——经济复苏。作为顺周期行业，在大背景下，全国及区域经济恢复力度强劲，经营环境有望持续改善。2月份的社融也超出预期，信贷高增，企业中场贷款维持高景气。向后看，稳增长、稳地产政策持续、“中特估”对国有大行估值的重构等都给前期极度悲观预期的银行股带来配置机会。

投资银行股最重要的原因之一就是可以获得比较稳定的分红，实现旱涝保收。因此风险偏好低的投资者可以关注近几年现金分红频率、比例、数额都较高的优质银行。另外消费、地产有望持续复苏，所以零售型和房地产敞口较大的股份银行估值弹性会显著高于其他行。同时，也可以关注受益于区域经济的回复速度和本身实力较强的优质城商农商行。这些银行在股价方面弹性也要更高。

而关注于该行业的基金有哪几只值得去关注并购买呢？

我们从同花顺行业主题基金中筛选了第一大重仓股为银行的主动权益型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、股债平衡型，非ETF基金，下同），股票仓位大于50%，成立年限大于1年，规模限制在1亿元以上，综合回撤、近2年收益率等维度最终得到5只基金：

从2020年开始，银行股就开始回调，累计跌幅已接近20%，但是以上5只基金作为重仓银行股的基金在回撤方面控制的比较好，较好的契合投资银行股的目的之一——稳定。此外在近两年银行股下跌的行情中都能跑赢指数，也能获得底仓标的的分红，契合另一个目的——收益。

从基金经理自身来看，整体风险偏好不高。刘榕俊坚持价值投资，选股方面上下穿插，追求绝对收益，注重长期收益，换手率极低。金鸿峰作为纯债型经理应该更适合银行这种板块，而且汇安基金也是以纯债基金更为见长。梅寓寒更加擅长指数型基金，所以在换手方面同样不积极，还是以求稳为主。杜洋作为中生代经理代表，长期跑赢指数，追求组合的低估值和做“时间的朋友”，通过对市场风险和局势判断来调整仓位减少组合风险暴露，所以风格切换方面非常娴熟。老将蔡目荣的标签包括大盘价值、偏好低估值白马，是一位周期专家，更适合熊市、市场回调期或者价值蓝筹行情。

从基金产品来看，现金+债券资产占比都比较高，持仓个股聚焦国有行、优质城商农商行。金信智能自2017年开始银行就作为绝对的重仓了，持仓比重一直维持在6-8成之间，甚至达到过100%，有风格漂移的嫌疑，不排除后续会转向，一旦转向即可换掉。汇安丰恒从金鸿峰接手之后银行股才多了起来，风格由之前的过度均衡转变到“核心+卫星”策略，而且机构持仓非常高。中海精选胜在一个“稳”字，配置以大金融板块为主，即地产链+金融核心资产。工银战略转型中银行一直都是核心持仓，此外地产、建筑等传统行业也经常出现，偶尔有一只国防、电新的标的，这样一方面通过金融地产股控制回撤，稳固根基，另一方面拥有一只可以带来高收益的股票，贡献基金的大部分收益。华宝价值同样是地产+金融组合，地产也仅关注国企龙头，但是换手率较高。

以上从不同维度对5只基金做了简单的分析梳理，主要优势在于稳定性不错。我国银行在总体实力上通国际同级还有差距，主要在利润结构和管理方面，但是存在估值业绩错配的情况，此外还有大量中小银行的经营风险需要解决。而且国内银行在创新、业务等多方面与中国经济世界第二的国际地位不匹配，未来还有很长的路要走。随着基本面的转好，银行股以及相应的主题基金迎来配置机会。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

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