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亚朵集团（ATAT）虽然是在中国连锁酒店渗透率上升和对中高端酒店的强劲需求的推动下发展起来的。但猛兽财经认为，市场已经将这些积极因素计入了亚朵集团的股价和估值中。我们将在本文中详细介绍。业务概况根据该公司在其投资者关系网站上引用弗若斯特沙利文的数据，亚朵集团称自己是“中国最大的中高端连锁酒店”并于2022年11月在纳斯达克上市。根据其IPO招股书，截至2022年第三季度末，亚朵集团拥有880家酒店，包括102707间客房。去年前9个月，亚朵集团分别从其经营(管理和加盟)酒店、租赁酒店和零售业务获得了的61%、25%和14%的收入。有两个行业趋势值得投资者关注猛兽财经认为，关注中国酒店市场投资机会的投资者应该关注两个行业关键趋势，即中高端(四星级)酒店在中国旅行者中的受欢迎程度和连锁酒店在中国的市场份额增长情况。根据亚朵集团在IPO招股书中引用弗若斯特沙利文的数据，就酒店客房增长而言，2016年至2021年期间中高端酒店是中国酒店市场增长最快的品类。展望未来，弗若斯特沙利文预测，中国市场的中高端连锁酒店的收入将从2021年的660亿元人民币增长到2026年的1550亿元人民币，复合年增长率将达到18.7%。弗若斯特沙利文还预计，同期中国中高端酒店的日均房价也将从371元人民币上涨至432元人民币。弗若斯特沙利文的历史数据和前瞻性预测与杰富瑞(JEF)于2023年1月4日发布的研究的报告中引用的中国酒店业研究公司Inntie的数据一致。Inntie的研究表明，二星级或经济型酒店的客房总数占中国整体酒店市场的比例已经从2019年的65%下降到了2021年的59%，而在同一时期，三星级和四星级酒店的客房总数占中国整体酒店市场的比例已经从29%增长到了33%。换句话说，很明显，近年来中国旅客已经开始越来越多地寻求质量更好的酒店。另一个值得关注的关键趋势是连锁酒店运营商正在从独立酒店运营商手中夺走市场份额。根据弗若斯特沙利文的数据，连锁酒店在中国市场的渗透率已经从2016年的18.1%上升到了2021年的34.4%。更重要的是，弗若斯特沙利文预计，到2026年，连锁酒店在中国的渗透率将进一步扩大至47.8%。此外，中国连锁酒店的细分市场渗透率也存在差异。杰富瑞在2023年1月4日的报告中引用了Inntie的数据，该报告指出，到2021年，中国五星级连锁酒店的渗透率已经超过50%。相比之下，2021年四星级连锁酒店在中国市场的渗透率仍低于40%。简而言之，连锁酒店很可能继续从独立酒店手中夺走更多的份额。特别是，四星级或中高档酒店市场拥有进一步渗透连锁酒店的强大潜力。

专注于中高端市场，并在一线城市拥有大量业务亚朵集团目前共拥有6个酒店品牌。但它的旗舰品牌仍是中高端的亚朵酒店，占公司酒店客房总数的82%。另外3%的客房是由该公司的另一个中高档品牌亚朵X酒店贡献的。这意味着亚朵集团的绝大多数或85%的酒店客房属于中高端。此外，亚朵集团79%的客房来自中国内地一、二线城市的酒店。在前面的部分中，我们已经解释了为什么中国的中高端酒店市场具有诱人的增长前景。正如行业数据所显示的那样，旅行者愿意花更多的钱来享受更好的住宿，这意味着像亚朵集团这样的在中高端市场和中国一线城市拥有更多敞口的酒店运营商，在中短期内应该会表现良好。此外，考虑到亚朵集团的市场领导地位，它也将受益于中国连锁酒店渗透率的提高，特别是在中高端酒店领域。根据亚朵集团IPO招股书中强调的弗若斯特沙利文数据，亚朵集团在2021年占据了中国中高端酒店市场10.1%的份额，拥有该领域最多的酒店客房，但在2021年，中高端酒店市场的五大连锁运营商(包括亚朵集团)仅占酒店客房总数的36.9%。这表明，在未来几年，亚朵集团及其竞争对手还有可以扩大各自市场份额的空间，而独立酒店运营商将受到影响。

积极因素已经被计入了亚朵集团的估值截至2023年1月18日，亚朵集团的收盘价为21.87美元，这意味着该股比其11.00美元的IPO价格上涨了一倍多。此外，根据下面的亚朵集团与竞争对手的估值比较表，以及基于远期EV/EBITDA指标，表明亚朵集团的估值高于竞争对手。

亚朵集团与竞争对手的估值比较

亚朵集团作为上市公司的历史相对较短，去年11月才刚刚上市。此外，亚朵集团的管理团队也发生了变化，其首席人力资源官已经于2022年底辞职。这些因素使得亚朵集团的估值有一定程度的折扣。鉴于亚朵集团目前的EV/EBITDA估值倍数在绝对和相对的基础上都相当高，可以说亚朵集团没有被低估。

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