猝不及防！就在沪指创下近半年新高，投资者对新一轮主升浪满怀期待之时，指数却在4月21日迎来单边下跌，沪指单日重挫近2%，也是近半年来最大单日跌幅。

那么，指数究竟因何下跌？后市调整风险大吗？策略上又该如何应对？

科技制裁和疫情不是主要矛盾

(相关资料图)

不少市场观点认为，市场下跌的主因有二：一是拜登政府拟限制美国企业对华关键领域投资；二是新冠第二波感染高峰临近。

不过，我们认为，以上事件都是短期扰动因素，它们会加剧指数的波动，但目前还不构成市场的主要矛盾。

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首先，拜登政府最新的动作本质上是2018年以来美国对华科技制裁的进一步强化，是大国博弈的常态。这对于中美关系而言，属于“量变”而非“质变”。

复盘历史也可以发现，2018年以来的数轮科技制裁，对资本市场整体走势的影响都不大。反而是，海外风险事件不断强化了国产替代主线的投资逻辑。

因为，海外制裁力度越大，国内政策的扶持力度也会越大。日前，二十届中央深改委第一次会议召开，科技创新是核心议题。参考往年惯例，深改委会议3-6个月之后将有重磅政策出台，国产替代主线中期价值凸显。

再来看疫情。

市场担心疫情，本质上是担心疫情所带来的大规模封控和静默，因为这是宏观经济复苏的“绊脚石”。当前正处于疫后复苏的关键阶段，消费潜力加速释放，再次出现大规模风控的概率极低。并且，第二波疫情一般规模不大，风险可控。

因此，即便国内有新一轮疫情，也不会对当前宏观经济的复苏形势造成实质性冲击。

指数大跌的主因：宏观“不温不火”

整体来看，指数大跌的根本原因还是宏观“不温不火”，指数不具备开启新一轮主升浪的条件。

上周策略提到，一季度经济数据验证“冰火两重天”，宏观仍是弱复苏格局，这就决定了资本市场很难形成一致性做多预期。

在中期趋势有分歧的情况下，市场很容易借着短期利空来一次兑现情绪的集中释放。

尤其是，AI作为领涨主线，自年初启动至今，尚未经历一次比较充分的调整。而五一长假临近，市场资金兑现情绪浓厚。AI板块积累了较多的获利盘，也就成为资金出逃的主要方向。

不过，宏观复苏的大方向未变，这决定了指数调整风险也相对可控。

市场偏好改善的窗口或在月底政治局会议。目前市场对政策强刺激的预期并不高，但结构性亮点仍然值得期待。比如，产业链供应链补短板政策进一步细化落实、如何进一步提振居民信心释放消费潜力等等。

短期仍有风险，防御为上

综上所述，市场内在的调整需求伴随着短期利空迎来集中释放。鉴于AI主线调整尚不充分，且五一长假临近，资金避险情绪升温，因此预计4月最后一周指数将维持弱势震荡，短线仍有调整风险，做好防御。

配置上，重点关注具备防御属性的医药（中药、医药商业等）、强政策主题自主可控（信创、国资云、国产芯片等）与中特估，以及受地缘局势升温催化的军工板块。

同时，警惕一些结构性风险。一是，五一长假临近，旅游出行板块炒作即将兑现。二是，一季报披露临近尾声，警惕部分个股业绩暴雷。三是，科创板迎来首批退市个股，短期利空科创板个股与券商股。

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