2022年受疫情多点散发的影响，跨省熔断机制下居民出游被限制，出行需求大幅下降，尽管期间短途旅行景气度的上行为旅游业带来结构性的需求提振，但旅游业2022年的表现整体仍处在低位运行，作为旅游业主要组成部分的OTA平台和线下旅行社业绩也大受打击。

但2022年11月开始国内疫情防控措施的调整优化，让旅游业迎来了转机，国内旅游及跨境出游的呈现复苏趋势，但由于防控措施放开之后第一波疫情感染高峰的到来使得四季度的旅游业的恢复程度一般。3月6日，携程（9961.HK）发布2022Q4的财报，作为OTA行业龙头，携程业务的恢复情况可以大致窥探一二行业的整体表现。

(相关资料图)

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携程四季度业绩未见显著恢复

结合近几年携程的季度业绩来看，可以明显感受到携程的季度营收自2020年Q1疫情暴发以来就一直处于相对低位，整体收入规模与2019年相差甚远，尽管在某些季度的增速展现出非常好的复苏势头，但马上下个季度复苏势头又随着增速的快速回落被掐下去了。

四季度携程实现总营收50.31亿元，同比增长7%，增速较上季度的29%同样快速回落，全年收入200.55亿元，几乎与上年持平。三季度携程由于暑期旅游需求的提升以及旅行限制放宽，实现了一个较为强劲增长的季度。但四季度第一波疫情感染高峰的到来让公司收入增速回落，最终取得7%的增长。

尽管携程四季度业绩整体未见明显的恢复，较疫情前的水平也相差甚远，本季收入仅相当于2019年同期的60%。但开放后的感染高峰已经过去，相信随着出行需求的慢慢释放，公司收入会在2023年有较为明显的复苏。

从预订量来看，国际业务的恢复程度较国内更好，四季度携程出境机票预订量和酒店预订量分别同比增长超过200%和140%。携程管理层在会议中表示，随着中国的全面放开，携程出境游预订已恢复至疫情前40%以上，2023年将迎来复苏和增长，同时表示2023年一季度至今，携程的国内机酒预订已超2019年同期。

（数据来源：公司公告）

从收入结构来看，携程的收入主要来源于住宿预订、交通票务、套餐旅游、商务旅行四个板块。2022年四季度四大板块的收入占公司份额的33.57%、43.81%、3.26%、5.51%。国内疫情在四季度反复的影响体现在携程的分业务收入上。

携程四季度四大业务分别实现收入16.89亿元、22.04亿元、1.64亿元和2.77亿元，环比都有不同程度的下降，同比除了交通票务，其他业务均出现了下降。交通票务四季度同比增长了48.38%，远高于公司整体7%的收入增速，这块业务的增长主要得益于海外市场的恢复下，境外机票预订量同比增长，部分被其余业务收入下滑抵消。

（数据来源：公司公告）

02

费用控制下盈利能力有所提升

再来看公司的盈利能力，2022年四季度携程录得净利润20.57亿元，2021年同期为净亏损8.34亿元，公司四季度净利润实现同比扭亏为盈。扣除基于股票的薪酬费用、记录在其他收入/（费用）中的股权证券投资的公允价值变化和可交换优先票据及其税收影响，2022年四季度公司的Non-GAAP净利润为4.98亿元，较2021年同期的3.09亿元，同比增长61.17%，净利润的增速也远高于收入增速，盈利能力有所提升。Non-GAAP口径下净利率为9.90%，2021年同期为6.60%。

（数据来源：公司公告）

OTA平台属于轻资产运营，毛利率高，但费用支出也非常大，导致净利率并不高。携程2022年四季度的产品开发支出、营销费用、一般及行政费用分别为21.04亿元、11.48亿元和8.16亿元，总运营费用为40.68亿元，费用率高达81%，但毛利率才76.09%，所以其实携程四季度的运营利润仍然处于亏损状态。但与2021年同期91%的费用率相比，携程的费用缩减其实效果明显，这也是携程四季度盈利能力提升的重要原因。

（数据来源：公司公告）

总体来看，携程四季度的业绩有复苏的势头，但没有显著的复苏迹象。实现7%的同比收入增速更多是来自境外交通票务的增长，国内的业务仍然受疫情干扰，总体收入规模较2019年有较大的待恢复空间，净利率随着费用率的下降有所提高。展望2023年，随着疫情防控政策转变效果的逐步体现和宏观经济的复苏，旅游业需求必将有明显提升，携程的业绩出现显著恢复阶段将出现在2023年，公司管理层对此也展现较强的信心。

03

错位竞争下携程丢失份额

三年疫情的影响对旅游业的打击是沉重的，但大环境的改变对所有业内所有的平台都是公平的，携程受到的影响在其竞争对手身上同样应验。不同的是各自采取的应对方式和发展策略的不同。疫情从来不是携程最大的敌人，在疫情这块遮羞布下，市场或许忽略了携程的市场份额逐渐下降的事实，而其他OTA平台依托各自的资源优势实现错位竞争，市场份额正在悄然上涨。

国内的OTA行业基本被携程、同程、美团、去哪儿、飞猪这几家平台瓜分，2021年OTA行业的CR4达到86%，其中携程、同程、美团、去哪儿在2021年的市场份额分别为36%、15%、21%和14%。携程系（携程+去哪儿）凭借先发优势和规模效应占据了行业份额的半壁江山；美团聚焦本地服务，发挥综合性服务平台的优势，平台的流量协同下也在加速渗透市场；同程旅游则凭借微信小程序的导流，同样占得一席之地；飞猪背靠阿里的强大生态布局也实现了快速增长。

虽然当前的行业格局仍然是以携程系为主导，但错位竞争下，具体市场份额也发生了一些改变。携程的份额从2020年的40.7%下降至2021年的36.3%，加上去哪的份额，携程系的市场份额共下降了8%。美团和同程艺龙的份额分别提升了1.7%和4.8%。

（数据来源：Analysys，满投整理）

疫情防控给旅游业带来的影响深远，但随着行业需求逐步正常化发展，企业的业绩和盈利能力终将会慢慢修复。且疫情给行业带来打击的同时，也促进了旅游业线上渗透率的提升，OTA平台在错位竞争下仍然存在非常大的扩展空间。短期内以携程系为主导的行业格局暂时不会改变，但竞争中携程丢失的市场份额却未必能拿回。

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