《老友基》陌语/作者

日常生活中，经常听到一些老基民说某某基金估值很高/很低，他们口中的高估和低估是什么意思呢？

首先，我们要明确一点，估值的对象是股票，或者是股票指数，而不是基金。

(资料图片)

所以，很多人在说“基金估值水平”的时候，通常都是在说基金所对应持仓股票指数的估值水平，且主要针对的是被动或增强型的指数基金，对于某些主题型基金的估值水平，可以参考该主题的估值水平。

对于那些纯主动型的基金，其实我们很难说其估值处在什么样的水平。不过，对于某些持仓风格倾向性比较明显的基金，我们还是能够找到可参考的估值水平的。

一、估值到底是什么？先了解这些指标

估值，我们一般说的都是PE（市盈率）。此外，还有诸如PB（市净率）、PS（市现率）等可以用来表征估值水平的指标。

无论是哪个指标，本质上判断的都是公司的市场价和公司实际的价值之间的倍数。这个所谓的“公司实际价值”，就是所谓盈利、净资产等可以代表公司价值的一些指标。一般来说，市盈率和市净率越高，则越高估；市盈率和市净率越低，则越低估。

但是，由于每个行业估值体系都会有所不同，怎样才能知道当前的估值是高了还是低了呢？

我们可以参考个股各自所属行业或板块的市净率和市盈率百分位来决定。所处百分位分布在0-100%之间，所处历史百分位越高，则相对越高估，所处历史百分位越低，则相对略低估。

估值是一个相对的概念，不能独立来看。一般，我们会将指数当前的估值水平和历史上的估值水平作对比，看当前处在一个什么位置。

二、估值高，是否就意味着不好呢？

其实，也不尽然。就好比我们买东西，到底是贵的东西好，还是便宜的东西好呢？有的人说，贵有贵的道理，便宜的肯定有这样那样的问题。有的人说，贵的东西都是交智商税，便宜的性价比高。

而对于估值来说，也是同样的道理。

2020年到2021年的行情，就是在演绎“贵有贵的道理”的逻辑，而2022年春节以来的行情，就是在演绎“便宜的性价比高”的逻辑。所以，这两种逻辑，没有绝对的对或错，只有合不合适。只有在“时与势”改变时，才能判断出这两种逻辑孰好孰坏。而且，如果一直保持手里持有的都是最低估的板块，因为其长期并不能跑赢大盘，到手的收益可能也并不可观。

比如像钢铁行业，在以前买的的时候它的估值可能是非常低的，但是钢铁板块属于产能过剩的夕阳行业，若比较早地买入，随着越跌越深的价格，估值的最低位也会被不断地刷出新低，回头再看一看，买入的估值可能就不算是低估的位置了，即使当时看起来那个位置是低估的。

同样的道理，对于一些成长行业，比如医药生物、消费电子等行业，可能你买的时候估值看着比较好，但由于其良好的成长性，随着时间的推移市场愿意给更高的估值，因而当时买的时候的估值相对来讲就没那么高了，即使当时看起来比较高。

所以，没有必要一味地去配置低估值的板块。合理看待高估与低估的产业，才是投资者需要提升的能力。

三、市场充满不确定性，学会动态的眼光看估值

股市的本质是不确定性，是变化。所以，我们必须要用动态的眼光来看待估值。

在经济大环境较差，公司盈利普遍不好的情况下，盈利的确定性是最稀缺的。这也是消费得以在高估的基础上变得更加高估的原因。

而随着经济的复苏，盈利的确定性就不再是市场最关心的核心要素，这时候大家更加关心的可能是业绩的增长。这也是大盘成长被“杀估值”，小盘价值相对强势的原因。

用一句话形容当前估值的逻辑，就是：更加倾向于“低估值的性价比高”。

高估值的板块，更容易大起大落，追涨杀跌很容易把自己给搭进去。低估值的板块，波动性更小，风险收益比更高。

简而言之，基金估值，没有绝对的正确与否，这个还需结合个人的风险偏好来进行最后的决策。

关键词： 估值水平