双碳目标下，风电业大热。一些独角兽企业怀揣做大做强梦想，向资本市场发起冲锋。

7月5日，维赛新材披露IPO招股书，谋划深交所主板上市。实力配得上雄心么？

01

(资料图片仅供参考)

营利体量羸弱

原材成本高占比何解？

LAOCAI

公开资料显示，维赛新材主要从事高性能结构泡沫材料的研发、生产与销售，核心产品包括PVC结构泡沫、PET结构泡沫等，并广泛应用于风力发电、轨道交通和船舶游艇等领域。

2020至2022年，公司营收126.84万、80.73万和80.12万，扣非净利38.92万、10.73万和11.11万。

除了体量羸弱，盈利稳健性也待提升。

维赛新材解释称，业绩波动，源于2021 年度国内陆上风电“平价上网”后，风电招标价格出现较大下滑，风电全产业链“降本”压力加大，叶片芯材价格随之下降；同时国内风电装机容量相对 2020 年度亦有一定程度的波动。

简言之，行业或客户变动，对企业业绩影响较大，自身综合抗风险力有待提升。

同期，公司扣除运费影响后综合毛利率为49.34%、33.06%和33.36%。

深入产品，PVC泡沫贡献超八成营收。而原材料的高成本占比，直接削弱了盈利能力。

生产结构泡沫材料所用的主要原材料，包括聚氯乙烯糊树脂、异氰酸酯及聚酯切片等直接材料，2020年至2022年，占营业成本为70.12%、67.99%和66.40%。

行业分析师刘锐玲表示，上述材料受石油价格、进出口政策、供求关系等多方面因素影响。如果原材价上升或持续剧烈波动，将对企业经营业绩产生不利影响。

02

客户集中度高、应收账款增加

LAOCAI

大客户、供应商也有“烦恼”审视点。

据招股书，2021年，江苏迎致进出口有限公司为维赛新材第三大供应商，当年采购金额达3,125.24万元，占当年采购总额比8.45%。

然据市场监督管理局数据，2017-2022年，江苏迎致社保缴纳人数均为0人。

2020年至2022年，公司前五大客户销售额占比68.34%、73.97%和78.82%，持续走高。

其中，同一控制下的第一大客户中材叶片、中复连众的合计销售占比为36.47%、36.36%和42.62%。

高度依赖带来的衍生风险不容忽视。2020年至2022年，维赛新材应收账款账面净额为29,134.68万元、29,292.29万元和35,849.96万元，占当期流动资产比45.50%、37.69%和39.40%。

存货也不算低，账面价值为16,129.12万元、12,791.02万元和16,902.60万元，占流动资产的比重分别为25.19%、16.46%和18.58%。

众所周知，过多的应收账款、存货不仅带来现金流压力，还有坏账减值风险，折射出企业市场话语权、产品竞争力亟待提升。

03

专利侵权纠纷、研发费用率下滑

LAOCAI

招股书显示，维赛新材董事长苑初明直接及间接合计控制69.60%股份，为控股股东、实控人。

且苑明初所控的凯博瑞为维赛新材第二大股东，持股比13.73%。值得注意的是，据金证研，凯博瑞系以换股方式对维赛新材增资入股。

凯普瑞成立于2014年3月31日，股东为苑初明、苑初步，两人为兄弟关系，持股比为90%、10%。

值得注意的是，维赛新材与股东凯博瑞共用核心技术人员。

据国家知识产权局数据，2019年10月10日，凯博瑞提交名为 “一种柔性开孔聚酰亚胺泡沫的制备方法”的发明专利申请，申请人为凯博瑞，申请号为2019109575030，发明人为苑初明、郑永俐。截止查询日2023年8月16日，该专利的法律状态为中通出案待答复。

2022年9月29日，凯博瑞提交名为“一种耐高温硬质聚氨酯泡沫塑料及其制备方法”的发明专利申请，申请号为202211198222X，发明人为何小通、黄平安。截止查询日2023年8月16日，法律状态为一通出案待答复。

实用新型专利“一种平拉强度测试工装”的申请人为凯博瑞，申请日2021年11月5日，申请号为202122706283X，发明人为何小通、黄平安、杨纪来。截止查询日2023年8月16日，法律状态为专利权维持。

同时，还涉及专利纠纷烦恼。

2023年3月24日，天晟新材以维赛新材侵害其 1 项发明专利权（以下简称“涉案专利”）为由提起诉讼，要求赔偿经济损失及维权合理开支共计 9,860.00 万元，停止制造、销售、许诺销售侵犯涉案专利的涉案产品，并销毁涉案库存产品。

对此，维赛新材已向知识产权局申请无效宣告程序，并收到受理通知书，目前尚未出具审查决定。截至招股书签署日，上述诉讼案一审法院尚未判决。

要知道，涉案产品为维赛新材核心产品之一。2022 年贡献营收64,890.72 万元，占比 80.99%。

更严重的是，公司部分专利被诉讼为无效。

2023年3月20日，天晟新材作为无效宣告请求人向国家知识产权局提交了 针 对 发 行 人 名 下 5 项 授 权 专 利 的 无 效 宣 告 请 求 ， 专利号 分 别 系ZL.201310206458.8 、 ZL.201210227684.X 、 ZL.201310085012.4 、ZL.201821858254.7、ZL.202122137496.5。2023 年 4 月，发行人已收到由国家知识产权局复审和无效审理部签发的 5 份《无效宣告请求受理通知书》。

孰是孰非，不做评价，等待最终判决。

能够肯定的是，公司研发投入还需加把劲儿：2020-2022年研发费为4414.25万元、2043.49万元、1988.74万元，占营收比3.48%、2.53%、2.48%。持续下滑，可是加分项？拿什么驱动核心成长？与竞品竞争？赢在当下及未来？

本文为铑财原创

关键词：