5月25日，尚德机构(STG.US)公布了其2023年Q1季度业绩。财报显示，公司Q1净营收为5.67亿元(人民币，下同)，同比下降7.6%;Non-GAAP现金收入为3.45亿元，同比下降11.7%;毛利润为4.99亿元，同比下降3.5%。

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虽然大部分关键财务指标同比下降，但尚德机构依旧保持了公司盈利。公司当期净利润为1.79亿元，同比增长0.4%。这也是尚德机构自2021财年Q2季度以来，连续第8个季度实现盈利。

不过市场似乎失去对这个“连续盈利”故事的兴趣。智通财经APP观察到，在受到2022财年Q3业绩激励后，尚德机构的股价一路走高。从去年11月30日的盘中最低价3.9美元起一路飙高，到今年2月2日盘中最高价达到了15.40美元。但之后，尚德机构股价开始走下坡路，并在公布Q1财报后，一度跌至最低价2.95美元，不到4个月内股价下跌91.23%。

“盈利故事”魅力不再

虽然已连续8个季度正向盈利，但期间公司营收水平却是一降再降。如果从2022财年一季度营收同比减少11.66%算起，这已是尚德机构第5个季度营收同比下滑。财务表现主打一个“增利不增收”。

Q1季度，之所以能在收入减少的情况下实现净利润水平的大幅提升，在于尚德机构延续了此前“紧衣缩食”的成本和费用管控策略。

从成本端来看，尚德机构2023年Q1季度收入成本约6820万元，较上年同期下降29.5%。这已是尚德机构成本环比第5个季度连续下滑，在此影公司当期毛利率达到88%，较上年同期的84%提升了4个百分点。

费用端方面，公司当期总营业费用共计3.21亿元，同比下降7.3%。其中销售及营销费用2.71亿元，同比减少8%;研发费用同比下降21.7%至970万元。尚德机构表示上述两种费用的减少的主要原因均是与销售及营销人员及研发人员相关的裁员补偿费用减少。

值得一提的是，从去年同期数据来看，尚德机构营销费用从2021年Q1季度的6.06亿元大幅下降至2022年的2.95亿元，降幅高达51.4%。当时公司给出的原因同样也是品牌推广支出和营销活动减少和销售和营销人员的相关薪酬费用下降。

如今营销费用下降幅度大幅放缓，一定程度说明尚德机构在以前K12业务上的人员调整接近尾声。

不过相比节流，尚德机构目前最大的问题在于开源。

与所有教培同行类似，尚德机构的收入水平与其学员人数紧密挂钩。Q1季度，公司新增学员数14.3万人，同比增长22.2%。但与此同时，截至2023年3月31日，其递延收入余额为15.14亿元，而截至2022年12月31日，递延收入余额为16.91亿元。

由于教育行业预收学费的属性，递延收入在很大程度上反映了尚德机构接下来的营收情况。也就是说，在学生数双位数增长的情况下，公司的收入不增反降，从侧面反映出其所在的职教赛道竞争越来越激烈，以致于公司不得不靠降价营销获得学生。

另外，由于递延收入持续降低，尚德机构也不得不继续看到其下个季度的收入。公司预计Q2净营收将在4.80-5.00亿元之间，同比下降9.9-13.5%。若没有后续反转，Q2也将是其连续第6个营收同比下滑的财季。

职教市场“粥多僧也多”

据人社部、工信部发布的《制造业人才发展规划指南》预测，至2025年中国制造业10大重点领域人才缺口将接近3000万人。虽然每年有约1000万职业技术学校毕业生，但专业不对口、所需能力与社会需求脱节、社会对就业制造业有一定的职业歧视等问题，使得市场需求远未得到满足。

在此背景下，目前职业教育呈现供需两旺局面，96%以上的职场人希望学习新职业，90%以上的企业希望通过新职业培训员工，未来5年新职业人才需求超3000万。

而这背后政策的导向因素不容忽视。在政策上，2021年官方颁布《本科层次职业教育专业设置管理办法(试行)》、《职业教育专业目录(2021年)》等一系列文件，重磅文件《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》再次明确提出：到2025年职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%。

而近期，深圳职业技术学院转设为职业本科，并改名为深圳职业技术大学，也从侧面体现了政策对于职教行业发展的支持。

在以上共同作用下，职教市场预期高涨。预计到2023年，企业管理培训、职业技能培训、职业考试培训等职业教育的市场规模将达到5897亿元，复合年均增长率为14.41%。

但市场大并一定意味着就是蓝海。

从产业链情况来看，目前国内职业教育主体集中在产业链中游，赛道众多、竞争激烈。产业链上游由配套服务商、平台服务商、师资服务商和内容服务商构成;中游由学历和非学历的职业教育服务商构成，主要提供教育和培训服务;下游则为职业教育需求方，其中现阶段学历职业教育主要面向15-22岁的C端学生，非学历职业培训的受众则更为广泛，基本覆盖了中考毕业以后所有年龄阶层的学生，此外职业技能培训和企业培训公司还向B端企业提供服务。

从产业链来看，学历职业教育与非学历职业培训集中在中游，且细分赛道众多，各赛道集中度低，竞争较为激烈。

从投融资角度来看，近年来，职业教育热度高涨，成为“双减”后教培机构的重要转型方向。数据显示，2022 年，国内职业教育一级市场共发生融资63笔，与2021 年的61笔的融资数量基本持平。

但值得注意的是，市场融资总金额仅为 23.11 亿元，较2021年相比，缩减 70% 。也就是说，在当前市场环境下，行业入局者依然热情不减，但投资方却选择“持币上观”，行业内部存量竞争压力变大。

也正是因此，财报中也提到，报告期内尚德机构一直积极研发多元化课程，不断提高课程和服务质量，优化获客效率。对于尚德来说，目前公司发展策略在于既要站稳存量市场，又要把控好增量动能。只是目前公司的种种努力仅在节流上有所体现，何时能实现“开源”还是一个未知数。

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