本文来源：时代周报 作者：韩迅

随着国内游戏行业的日趋成熟发展与内容需求的消费升级，游戏产业开始越来越受到资本市场的关注，游戏公司的治理与业绩也持续改善。

4月27日，行业知名游戏研发商——恺英网络披露了2022年年报和2023年一季度，归母净利润持续增长。

(资料图)

华泰证券研报认为，恺英网络2022年业绩高增符合预告，2023年一季度利润端继续较快增长。预计恺英网络2023-2025年归母净利润分别为13.86亿元、16.99亿元和20.07亿元，考虑公司产品大年将至，在AIGC、VR等方向布局加速落地，给予2023年32倍PE，对应目标价20.48元（前值11.52元），维持“买入”评级。

4月27日，恺英网络的股价报收15.16元，距离目标价尚有35%的空间。

公司治理持续改善

资料显示，恺英网络成立于2008年，并于2015年以借壳上市的方式成功登陆A股。

2022年10月，恺英网络原实控人王悦所持有部分股份完成司法拍卖，董事长金锋被动成为公司第一大股东，这标志着恺英网络实现了与前实控人的脱钩解绑，迈入新的发展时代。

恺英网络的主要业务覆盖于游戏产业的研发与发行，最初以页游起家，随后顺势而为发展移动手游业务，在传奇类游戏赛道深耕，并积极尝试其他拓展品类。目前，该公司主要自研运营的产品主要分为传奇、奇迹品类游戏，如包括《蓝月传奇》 《原始传奇》《热血合击》《永恒联盟》等知名游戏，以及非传奇、奇迹品类游戏，如《敢达争锋对决》《魔神英雄传》等。

国联证券研报认为，恺英网络优秀的IP获取能力是创新品类研发的基础，重点关注《石器时代》（经典IP端转手，公司自研、和腾讯联合发行），以及盗墓、斗罗IP新游版号落地。

恺英网络的管理层不断完善激励机制，为激发公司增长动能创造了活力。2022年，恺英网络陆续完成第二、第三期员工持股计划以及2022年期权激励计划，在参与人数、激励规模上较过往均有所提高。

与此同时，基于对公司价值的判断和未来发展的信心，同时为了维护广大投资者利益，增强投资者对公司的投资信心，恺英网络在2022年实施了回购公司股份计划。

截止2022年10月31日，恺英网络完成了回购股份计划，共计回购股份3161.555万股，占公司总股本的 1.47%，成交总金额约为2亿元。据悉，恺英网络此次回购股份将用于实施股权激励计划、员工持股计划，这些举措均凸显了管理层对推动长期发展的重视。

此外，恺英网络在2022年还持续完善内部控制体系，依据相关法律法规及公司实际经营需要制定或更新了《公司章程》《董事会议事规则》《股东大会议事规则》《投资者关系管理制度》等制度，为切实维护投资者权益提供保障制度。

业绩继续稳健增长

在2022年，恺英网络始终围绕“聚焦游戏主业”的核心战略，不断挖掘自身面向未来的正向潜力，研发、发行、投资与IP三大核心业务板块业绩增长显著。

其中，2022年，恺英网络实现营业收入37.26亿元，同比增长56.84%；归母净利润10.25亿元，同比增长77.76%。2023年一季度，恺英网络实现营业收入9.55亿元，同比下降7.20%；归母净利润2.90亿元，同比增长16.72%。

德邦证券研报指出，恺英网络2022年增长主要受益于《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等长线产品的稳定运营，与《天使之战》、《永恒联盟》等新上线产品的出色表现，体现了公司基于研发、运营能力，于传奇奇迹垂类积累的竞争力。“此外，公司进一步进行了自研体系业务架构的调整，实现管线化、标准化、模块化、自动化，提高研发效率，降低成本。”

通过不断完善公司治理，恺英网络得以不断聚焦游戏主业，围绕“研发、发行、投资+IP”三驾马车战略取得显著成果。具体来看，公司《原始传奇》《热血合击》等长线运营经典游戏贡献稳定流水，新游《天使之战》《永恒联盟》《新倚天屠龙记》营收口碑双丰收，新老游戏档期错配，共同提供业绩增量。

后续产品储备方面，公司旗下包括《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的开始》《龙腾传奇》《山海浮梦录》《龙神八部之西行纪》《石器时代：觉醒》等多款产品顺利取得版号，业绩增长确定性强。

持续布局前沿科技领域

随着游戏产业加速转型，恺英网络亦紧抓行业发展趋势，以多种方式前瞻布局数字产业。

根据恺英网络官微，4月24日，公司宣布与复旦大学签署《软件定制开发协议》，双方将共致力于人工智能相关技术应用探索，复旦大学将助力恺英实现首个搭载AIGC及AINPC技术的斗罗大陆IP手游。

德邦证券研报指出，AI技术于游戏研发中的应用，有望进一步提升恺英网络的美术生产力、研发效率，及游戏产品本身玩法的多样性。

根据2022年年报，恺英网络的VR游戏研发持续推进，在研的动作竞技类VR产品有望年中上线。

目前，恺英网络成立了VR游戏团队上海臣旎网络科技，目前有一款动作竞技类VR游戏已在研发中；元宇宙方面，公司选择在数字人领域制作难度最高的超写实数字人方向进行切入；此外，公司战略投资企业幻杳网络自研虚幻引擎下的AIGC工具，能够批量形成高精度的人物和场景渲染图，极大的降低了研发领域的美术成本。

游戏具有多学科交叉、多媒介形态融合的特征，游戏产业是科技产业生态链的有机组成部分，与前沿科技产业彼此驱动、共生发展。。恺英网络表示，公司未来将继续关注元宇宙、数字技术、VR/AR、AIGC 等创新技术发展与游戏技术的跨界融合可能产生的业务布局与投资机会。

另外，恺英网络对大朋 VR的投资布局可能对未来元宇宙的市场布局中占领先机。游戏产业技术成果在其他产业的深度应用可能为未来的市场创造无限的想象与潜能。

信达证券研报预计，恺英网络将于2023年三季度开始迎来一波新的产品上线周期，且公司布局VR领域，成立VR内容平台抢占先机。“我们看好公司‘研发、发行、投资+IP’的驱动逻辑，以及公司未来在VR内容领域的发展。”

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