《投资者网》谢莹洁

头顶“黑科技”光环，叠加创始人李一男“华为史上最年轻副总裁”的标签，小牛电动（NIU.O）2015年成立时风光无限，仅四年就在纳斯达克上市，市值曾一度攀升至40亿美元。

公司上市后，李一男便开始入局新能源汽车。然而，随着后者被按下暂停键，小牛电动也被推上舆论的风口浪尖，尤其在接连交出营收、利润下降的答卷后，资本市场似乎不再看好其未来发展前景，目前小牛电动总市值仅剩2.9亿美元，较高点蒸发约九成。

【资料图】

2022年营利双降

公开资料显示，小牛电动是首家把互联网思维带进电动两轮车行业的品牌，其产品都在车身集成了多个传感器，具备定位和通讯功能。用户可以通过App远程开锁上锁，实时查看车辆位置、车辆可行驶里程数、电量、骑行频率及轨迹等数据。

享受科技红利，小牛电动过去营收稳定增长。2019年至2021年，其营收分别为20.76亿元、24.44亿元、37亿元，净利润分别为1.9亿元、1.7亿元、2.26亿元。

“小牛电动将以年销量600万台为战略目标，实现向城市出行第一品牌的跃进。”公司于2021年定下目标。

如今，小牛电动距离“第一品牌”这个愿景渐行渐远。2022年，小牛电动营收31.69亿元，同比下降14.5%；净亏损为4950万元，这也是小牛电动在2018年之后首次出现年度亏损。

（数据来源：Wind）

同行可比公司方面，2022年，爱玛科技（603529.SH）营收208.02亿元，同比增长35.09%；净利润18.45亿元，同比增长177.89%。

新日股份（603787.SH）受益于主销产品的市场需求旺盛，营收约49.04亿元，同比增加14.55%；归母净利润约1.62亿元，同比增加1326.25%。

值得注意的是，小牛电动2023年一季度业绩或将继续下滑。小牛电动预计，第一季度收入在4.03亿至4.89亿元之间，同比下降15%至30%。

提价拖累销量

“2023年销量有望超过100万辆”——这个数字原本是2022年小牛宣布的当年销售目标。

彼时的信心源于市场。2019年3月，市监总局、工信部、公安部发文，要求各地公安机关对符合“新国标”的电动自行车进行登记上牌，新国标规定“限定车身重量不超过55公斤”。

锂电池一时炙手可热，而非标电动自行车只能上临时牌照，临时牌照在过渡期后失效，非标电动自行车将被强制淘汰。小牛电动的大部份两轮电动车产品使用锂电池，传统两轮车的大部分车辆仍然使用铅酸电池。

招商证券认为，从新国标执行区域看，2023年新国标可替换量不低于2021年和2022年，2023年的替换需求仍将维持稳定，国内电动两轮车总销量将在2023年维持10%的增速，并于2026年达到6970万辆。

锂电池续航更好、电池寿命更长、更轻便，但成本也较高。

两轮电动车用户对价格更加敏感。小牛电动于2022年3月11日宣布，锂电池的原材料价格大幅上涨，为了保持健康的毛利率，从4月起，对全系锂电产品上调价格，单车涨幅为200至1000元。

小牛电动2022年一季度毛利率为19%。提价后，小牛电动毛利率逐季增长，并在2022年第四季度达到22.5%。

但提价也拖累了小牛电动的销量。2022年第二季度，公司两轮电动车总销量同比下滑17.4%；三季度同比下滑19.2%。

小牛电动因此在营销层面持续发力，2022年其锁定了好莱坞大片《黑客帝国 矩阵重启》及热门春节档电影《长津湖之水门桥》，还以合作伙伴身份亮相综艺《麻花特开心》。2022年小牛电动的销售费用达到4.4亿元，相比2021年的3.32亿元进一步增长。

2019年至2022年，公司营销费用率分别为8.82%、8.22%、8.96%和13.88%，高于同期的研发费用率，后者分别为3.23%、4.30%、3.64%和5.55%。

销量下滑同时，小牛电动2022年营业费用为7.75亿元，同比增长27.3%。这导致小牛电动2022年业绩表现与行业走势背离。

昔日光环渐淡

小牛电动虽然在2022年业绩下滑明显，全年仍卖出了83.17万辆两轮电动车。而部分财务指标显示，公司上下游议价能力并不乐观。

据Wind数据，2020年至2022年，公司应收账款周转率分别为22.58次、20.03次、11.15次，存货周转率11.75次、14.04次、7.28次，呈下滑趋势。

国际销售曾是小牛电动为数不多的亮点之一，公司一直活跃在欧洲、美国和东南亚，2022年海外市场的收入同比增长了50%。

从单辆车收入来看，海外市场的单车价格有所下滑，从2021年的6597元下滑至4079元，降幅38.2%，这与海外市场竞争激烈有关。

年报发布后，小牛电动方面表示，由于汇率波动、国外市场受到了冲击，小牛电动不得不将其在欧洲的价格提高了22%。

实际上，两轮电动车本身的技术门槛就不高，小牛电动在几年前搅动传统电动车江湖，将其带向锂电、智能化之后，其他的电动车玩家也奋起直追。

小牛曾经引以为傲的App控制、NFC解锁等技术，如今成为了各家厂商的高端车型标配。随着越来越多车辆拥有相似配置，不少消费者质疑小牛电动车定价虚高，产品力却和价格不相匹配。

公开资料显示，在成本的控制下，小牛电动在部分高端产品上已不再使用博世电机与松下锂电池，而是换成了NIU定制电机、金宇星电机，电池供应商换成了远东电池等国内供应商。

2022年央视315晚会上，小牛等电动车品牌也因为违规解速、电池自燃等问题而被点名。多重因素叠加上疫情影响，一路上扬的营收额掉头向下。

最新数据显示，公司加盟门店数量明显收缩。根据小牛电动此前披露的数据，截至2022年三季度末，该公司的国内加盟店数量为3303家；到2022年底，加盟门店数量降至3102家。

与此同时，创始人主导的造车新势力品牌——自游家(NIUTRON)也被按下暂停键。

据《每日经济新闻》报道，自游家的官方App及官网已宣布停止服务，其官方微博内容也被清零，北京已有两家门店已处关闭状态。这些迹象被外界推测为小牛电动创始人李一男的“造车梦”可能破碎。

二级市场上，小牛电动自2021年以来股价一路下滑，从最高时的53.38美元降至2022年年末的2.57美元。截至4月21收盘，报3.7美元，总市值2.9亿美元。

小牛电动的强项是智能化，如今却陷入技术瓶颈期。一名新能源投资机构负责人表示：“资本市场对公司基本面和市值判断受市场情绪高度影响。小牛电动成立之初投资者看重未来价值，估值较高。而大势已去时，只看整体收入、盈利指标等数据。”（思维财经出品）■

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