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跑马圈地何时休？

作者：陈晚邻

(资料图)

编辑：李明达

风品：南辞 明湘

来源：首财——首条财经研究院

锂矿供需双热，资本面亦蠢蠢欲动。

2023年2月10日，九岭锂业在证监会官网披露了最新招股书。2月28日更新上市申请审核动态，IPO申请已获受理。

对比新老版本，最惹眼的变化是募资，由原先约7.6亿元大增至34.3亿元。

短短半年，募资额陡增3.5倍，所谓何故、能说服投资者么？

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锂盐产能扩大4倍 警惕去化风险

多募的26.7亿元，用于何处？

最新招股书显示，九岭锂业拟募34.3亿元，投向年产5000吨氢氧化锂、10000吨高纯碳酸锂改建项目，研发中心综合大楼建设项目，丰城九岭锂业有限公司新能源材料生产项目（新增），并补充流动资金。

聚焦丰城项目，拟利用新购置土地建设电池级碳酸锂生产产线，达产后将形成年产5万吨电池级碳酸锂及相关副产品生产能力。总投资25亿元元，其中主体投资拟以募资投入24.7亿元，剩余二期使用自筹资金投资，建设期拟定2.5年。

要知道，2021年九岭锂业的锂盐产能仅1.2万吨，当年产量1.01万吨。换言之，企业打算借助此次上市融资，将锂盐产能再扩大4倍。

做大之心溢于言表，只是有多少合理性？严谨性？

九岭锂业称，通过此次募投项目，有利扩充公司锂盐产能，解决产能不足发展瓶颈，更好满足下游客户需求。

话虽如此，可市场需求向有周期、走势变化莫测。在市场高点融资逆势扩张，是否在与未来对赌博弈？一旦去化不利，衍生风险几何呢？

动力电池是锂盐消费的中流砥柱，2022年受益新能源汽车产销两旺，锂盐价格强势。四季度国内锂盐市场逼近60万元/吨关口。然进入2023年一季度，锂辉石国际拍卖市场虽延续较高景气，但下游锂产品高溢价状态已有扭转，市场交易逐步趋于理性。冶炼环节锂盐价格快速下行，电池级碳酸锂及氢氧化锂售价纷纷回落至40万元/吨上下，价格降速率显著快于上游矿端。

另一厢，行业新一轮扩产大戏还在进行。就在2023年3月1日，雅化集团公告，董事会同意公司未来锂产业扩能规划，启动第三期共计年产10万吨高等级锂盐生产线建设项目，建成投产后锂盐综合产能将达17万吨以上。

据国际能源网/储能头条统计，2022年第四季度以来包括国城控股、赣锋锂业、凯盛新材等企业合计投资超132.5亿元扩产锂盐项目，产能达31万吨。

2

客户集中度偏高

毛利率低于行业均值

当然，行业跑马圈地，也是一种马太效应竞逐。

横向体量对比，九岭锂业实力咋样呢？

来看“锂矿双雄”，赣南锂业预计2022年净利180亿-220亿元；天齐锂业更达231亿元-256亿元。

而2022上半年，九岭锂业净利12.72亿元，即使三倍估算全年利润也与锂王们相差甚远。

群雄逐鹿中，九岭锂业有多少体量竞争优势？

好在新能源大热，碳酸锂价格大幅上涨，九岭锂业踩上风口、业绩涨势喜人。

还以2022上半年为例，营收21.76亿元，经营活动产生的现金流量净额达到15.5亿元。

2019年-2021年营收2.72亿元、2.74亿元、8.54亿元；归属于母公司股东的净利2378万元、1110.21万元、1.59亿元。

几何倍数的增长，堪称暴富。考量在于，一旦风停了又会怎样？这份高增能持续多久？

值得注意的是，九岭锂业毛利率低于同业均值。报告期内分别为21%、21.8%、34.75%、77.8%，低于同业均值的33.7%、22.37%、50.18%、79.06%。

九岭锂业表示，主因公司未能预判到2021年碳酸锂市场价格将出现快速上涨。为锁定盈利和回款，2020年底与中矿资源、多氟多、上海首盾等客户签订的合同包含较大比的固定价格供应量，导致公司2021年度锂盐产品销售单价上涨显著低于市场价格的上涨幅度。

看似市场误判、合同约束，实则是否折射出大客户依赖性也值考量。

2019年-2021年及2022上半年，公司前五大客户占公司主营业务收入比分别为82.23%、57.37%、67.39%和90.92%，客户较集中，尤其2022上半年占比大幅提升。

市场话语权、产品核心竞争力、不可替代性如何？

截至招股书签署日，九岭锂业共用46项专利。其中8项授权公告日为2018年。38项授权公告日为IPO前夕（2019年以后），占比超八成。

临阵磨枪突击式的科技含量提升，是否不要太明显？

3

“过山车”冷思

靠啥撑住200多亿估值

同样有陡升感的还有估值。据新浪财经，申报IPO前的不长时间内，九岭锂业估值从100多亿到50亿再到200多亿。

估值“过山车”般上下波动，是否折射出市场分歧，200多亿的估值又有多少水分呢？

大幅波动，与锂电境遇也是息息相关的。

任何产品都有周期，碳酸锂亦不例外，峰值之后就是下行拐点。

据上海钢联数据，2023年2月13日电池级碳酸锂价格下跌2000元/吨，均价45.3万元/吨，比2023年初约52万元/吨下跌超12%；与2022年11月中旬60万元/吨的历史高位相比，三个月内跌幅更超24%。

深度科技研究院院长张孝荣认为，碳酸锂2023年以来价格下行除需求变弱且库存尚未消化外，另一原因是碳酸锂价格去年上涨过快，引来监管部门重点关注，严查产业上下游囤积居奇和哄抬价格等扰乱市场秩序行为。

当然，不仅是美林时钟的周期轮动，技术颠覆性创新更迭也可能“打断”九岭锂业的风口飞翔。

比如钠离子电池等新兴材料的应用替代。光大证券指出，钠电池优异的低温性能和安全性，使其在各类应用场景中始终拥有一席之地。

面对多种多样的不确定性挑战，再次审视九岭锂业的“梭哈”式募资、200多亿估值，是否在趁着风口未尽一口吃个胖子呢？扩大募金向市场伸手，是否一种发展风险转嫁？

富贵险中求，但其中风险需要企业、投资者深思。

本文为首财原创

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