3月1日，江西威尔高电子股份有限公司（以下简称“威尔高”）将在深交所创业板首发上会。公开资料显示，威尔高电子主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，产品包括双面板、多层板，产品类型覆盖厚铜板、Mini LED光电板、平面变压器板等，产品应用于工业控制、显示、消费电子、通讯设备等领域。

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尽管近几年威尔高电子的营收不断增长，但这种高速增长的持续性还存在疑问；原材料波动以及自身研发实力不突出，都加大了威尔高电子在未来愈加激烈市场竞争中发展的不确定性。

营收高增长恐难维持

招股书数据显示，2019-2021年以及2022年1-6月，威尔高电子分别实现营业收入为33108.34万元、52416.38万元、86132.33万元和44164.76万元，最近三年复合增长率为 61.29%；归属于母公司所有者的净利润分别为1559.57万元、4902.24万元、6159.03万元和4590.84万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-170.88万元、1767.99万元、5624.07万元和4383.35万元。客观地讲，威尔高电子近几年的业绩表现还是不错的，但是，未来恐想要维持这种高增长，并不容易。

随着威尔高电子产能的持续扩张，其经历了2019-2021年收入高速增长的阶段，2022年1-9月国内疫情管控措施较前一年同期有所升级，消费电子产业链供应受到较大冲击，同时民众对消费电子产品需求受到短期抑制，因此威尔高电子在消费电子领域产品收入受上述因素影响出现短期下降，导致公司产能利用率下降。威尔高电子预计最近四年（即2019 年、2020 年、2021 年、2022 年）营业收入年复合增长率有所下降。“若PCB 市场增速持续放缓，公司主要客户需求下降及新客户订单拓展不及预期，公司营业收入存在可能无法维持高速增长的风险。”其在招股书中表示。威尔高电子预计，2022年营业收入为80000万元-85000万元，同比变动-7.12%至-1.31%。

此外，威尔高电子的产品品类较为集中，其产品包括双面板、多层板，多层板收入占比略高于双面板，工业控制和显示领域的 PCB 产品收入占比合计约为 69%。如未来公司客户的多层板或者双面板的市场需求下降，或工业控制、显示领域需求不及预期，将对公司的经营业绩产生一定不利影响。

此次IPO，威尔高电子拟发行不超过3365.544万股，占发行后总股本比例不低于25%；拟募集资金60,126.59万元，全部用于年产300万㎡高精密双面多层HDI软板及软硬结合线路板项目—年产120万平方米印制电路板项目。但是，2022 年1-6月，威尔高电子产能利用率为 80.49%。本次募集资金投资项目建成投产后，将新增年产120万平方米印制电路板，新产能消化存在一定风险，如果不能及时消化，将直接拖累公司业绩。

创新不足 环保隐患

招股书内容显示，截至2022年6月30日，威尔高电子拥有研发技术人员156人，占比11.78%，其中80人的学历在高中及以下，占比为51.28%。在威尔高电子所有员工中，本科及以上人数为50，占比3.78%；专科人数330，占比24.92%；专科以下人数944人，占比71.30%。这样的人员学历构成很难让威尔高电子在研发创新方面有明显的优势。其在招股书中也表明创新不足有可能的风险，“报告期内，公司核心产品为工业电源、电控领域的厚铜板、Mini LED 等显示领域产品，并在该等领域积累了一批优质客户。若公司未来技术创新、工艺升级、工序优化和技术攻关不足，存在厚铜板、Mini LED 板等领域的核心技术水平落后于其他同行业公司的风险，进而可能对公司的竞争地位及经营业绩产生一定的不利影响。”

技术之外，在生产环节威尔高电子也存在隐患。印制电路板行业的生产过程涉及多种物理、化学等工业环节，包括电镀、蚀刻、表面处理等工序，会产生废水、废气、噪声及固体废弃物等各种污染物，生产过程对环保的要求较高。随着国家对环境保护的日益重视，民众环保意识的不断提高，国家可能提高环保标准并将对环境污染事件责任主体进行更为严厉的处罚。在威尔高电子的申报稿中明确表示，其不存在因违法违规而受到政府相关部门行政处罚的情形，有意思的是，威尔高电子实控人或曾背负79万元的罚单。2020年11月，威尔高电子实控人将控制的惠州威尔高电子有限公转让给威尔高电子，为同一控制下的股权转让，合并基准日为2020年11月30日。而根据广东省生态环境厅公告显示，广东省环境监测中心于2018年4月9日对惠州威尔高进行现场监测，并于2018年4月19日出具了《监测报告》，结果显示，惠州威尔高排放的水污染物中氨氮浓度为31.3mg/L、总氮浓度为68.4mg/L，分别超标1.1倍和2.4倍，有关部门对惠州威尔高罚款79万元。

市场竞争风险加剧

威尔高电子所处的行业受到宏观经济及下游市场需求波动影响较大。宏观经济波动对 PCB下游行业将产生不同程度的影响，进而影响PCB行业的需求。受金融危机影响，2009 年 PCB行业经历寒冬，全球总产值同比下降14.7%；随着各国对金融危机的积极应对，各国政府陆续出台刺激经济发展的政策和措施，全球经济逐步复苏，PCB产值迅速恢复。2022年以来，由于下游消费市场、计算机及通讯市场等领域的景气度不高，PCB行业整体景气程度下行，下游需求不及预期，PCB产值增速放缓。

大环境之外，市场竞争也日益激烈。全球印制电路板行业集中度不高，生产商众多，市场竞争充分。虽然目前PCB行业存在向优势企业集中的发展趋势，但在未来较长时期内仍将保持较为分散的行业竞争格局。2021年全球排名第一的ZD Tech（臻鼎）销售金额为1550.22 亿新台币（约为55.34亿美元），市场占有率约为6.84%，全球排名前十的PCB厂商合计市场占有率约为35.10%。与全球PCB行业相似，中国大陆PCB行业市场竞争激烈。2021年中国大陆PCB产值排名第一的鹏鼎控股（深圳）股份有限公司，营业收入为333.15亿元，市场份额占比约为11.70%，排名前十的厂商合计市场份额约为49.52%。以威尔高电子的业绩和市场规模来看，和行业领军企业还差一大截。

值得注意的是，威尔高电子还受到原材料价格波动的影响。招股书内容显示，威尔高电子直接材料占营业成本的比例约为 60，其生产经营所使用的主要原材料包括覆铜板、铜球、铜箔、半固化片及干膜等，主要原材料价格受国际市场铜、石油等大宗商品的影响较大。报告期内，在其他因素不变的情况下，覆铜板、铜球、铜箔、半固化片及干膜等主要原材料的采购均价变动 1%，对威尔高电子利润总额的平均影响幅度分别为2.98%、0.56%、0.48%、0.36%、0.23%，主要原材料的采购价格变动对公司利润总额的影响较大。威尔高电子表示，若未来公司主要原材料采购价格大幅上涨，而公司未能通过向下游转移、技术工艺创新、产品结构优化等方式应对价格上涨的压力，将会对公司的盈利水平产生不利影响。

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