天天时讯:美股新股解读|负债率超100%,小i机器人(XI.US)账上现金仅152万美元

人工智能是当下最畅谈的话题,而Chat GTP横空出世让市场狂欢,港A股已经涨一段时间了,热点可蹭,小i机器人(XI.US)加快美股上市步伐,近日更新了招股资料。


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智通财经APP了解到,小i机器人更新资料计划通过首次公开募股筹集4700万美元,以每股6.8美元至8.80美元的价格发行600万股美国存托凭证,按照建议发售价的中点,该公司市值将为5.64亿美元。按照披露的业绩,该公司估值有点高,PS(静态)为17.3倍,PE(动态)478倍。

实际上,小i机器人一直都在寻求资本化道路,2015-2018年,在新三板市场,曾用名“智臻智能”,或因缺乏流动性而退市,试图转场港股,但因内部治理问题未能如愿,2022年12月向美国SEC递表,赶上年底赴美上市潮。2023年全球各国基本放开了疫情管控,经济复苏预期明朗,此次上市有较好的投资环境。

不过在高估值下,市场能认可该公司的投资价值吗?

20多岁的“小玩家”,客户集中度高

“小度”、“小爱同学”想必这些大家都耳熟能详,如今智能汽车发展迅猛,也出现了如“小P”及“小迪”之类的唤醒词,人工智能正逐步渗透到生活中的每一处角度。而小i机器人算是智能机器人的元老了,不过仅是“20多岁”的小玩家,2021年收入约为0.33亿美元,折合人民币仅2.27亿元。

实际上,小i机器人发展道路曲折,人工智能行业缺乏成功的案例参考,公司只能蒙着眼睛寻找适合自身的发展模式,从C端到B端,商业模式一直都在探索路上,但收入规模小,且波动也比较大。2017年该公司收入规模就破了2亿元,然而2020年腰斩,2021年才有所恢复,2022年上半年收入0.13亿美元,相当于仅0.95亿元,预计全年收入将不超过3亿元。

该公司围绕CIAI的AI技术平台提供包括AI智能聊天机器人、智能语音处理、计算机视觉、行业解决方案、机器人自动化及iBot操作系统的硬件解决方案产品及服务,客户覆盖金融行业、建筑业、政府机构及制造业等。而该公司业务包括销售软件产品、云平台产品及M&S服务三大业务。

销售软件产品是该公司的核心业务,2021年经济环境转好,其收入也开始恢复增长,同时开拓了云平台业务,2022年上半年销售软件产品及云平台产品收入分别增长57.8%及44.5%,收入贡献分别为59.8%及28.4%,合计88.2%。作为技术性公司,该公司也一直都在强化研发,以提高产品在行业竞争力,在443名员工中,就有277名研员工。

根据小i机器人招股资料,截至 2022年12月1日,已申请专利554件,已获授权281件,获得注册商标225件,计算机软件著作权130件。为了保护专利及技术,该公司和苹果的进行了超10年的专利之争,2012年6月,旗下运营载体上海小i起诉苹果子公司侵犯专利权,到2020年6月才终审确认了其专利的有效性,但并没有对苹果的侵权作出裁决,随后该公司要求苹果停止侵权,并索赔人民币达100亿元。

在这数年的专利维权中,对小i机器人业务模式及拓客推进其实也产生了一定影响。该公司称目前已有600多家客户,不过客户集中度很高。2022年上半年,该公司前五大客户贡献收入达71.8%,其中前两大客户贡献变动大,2020年前两大客户收入贡献17.7%及12.8%,2021年分别为41.2%及10.3%,而2022年上半年分别为26.2%及22.5%。中国建筑为其最大客户,签订了智能制图平台运营和技术支持协议,合作期为三年。

不可否认,该公司在技术投入上确实比较高,2022年上半年研发费用率达28.53%,但产品商业化缓慢,客户依赖度也非常高,可见市场并未充分认可公司产品及服务。与此同时,该公司把精力花在与苹果的专利之争上,时间太过漫长,或引起需求目标的质疑,影响产品及服务的口碑及市场提升。

值得注意的是,小i机器人除了业务规模小波动大外,盈利波动也非常大,2020-2022年上半年净利润分别为-706万美元、336.5万美元及59万美元,净利率分别为-50.95%、10.34%及4.59%,盈利能力极不稳定。

盈利不稳定,现金流紧张

智通财经APP了解到,小i机器人利润变动大主要源于收入规模小,无法形成规模化优势。该公司毛利率保持提升态势,2020-2022年上半年分别为47.84%、66.53%及71.1%,而费用端则是有优化趋势,三大费用(研发、行政及销售)率合计分别为104.6%、51.17%及58.23%(2021年上半年为95.75%)。而影响净利的主要为其他收入项变动,这部分则是债息支出增加导致。

细分看,在成本端,该公司成本包括员工成本、云托管费用及材料成本,2021年开拓了云平台业务,且毛利率较高,虽新增了云托管成本,但毛利率依然是上升的,而2022年上半年云托管成本大幅下降68.5%,带动毛利率大幅提升。在费用端,销售费用主要为推广开支,由于客户集中度较高,该公司并未将精力放在拓客上,占比逐年下降;在管理费用中,该公司将应收坏账费用计入该科目,使得2022年大幅下降;而研发费用线性比较好,主要投入云产品研发,每年都保持增长趋势。

实际上,以小i机器人的业务规模,粉饰利润还是比较容易的,通过会计手法比如增加研发资本化减少费用列账,及延长平摊折旧和摊销的年限减少费用等,费用减少几百万美元即可大幅度优化利润表。不过经营质量很难粉饰,该公司常年处于经营现金净流出状态,2020年以来累计净流出2217.6万美元,占比合计收入37.43%。

该公司近几年主要通过融资补血,才得以保证经营活动的正常运行,不过资金面也仍比较紧张,截至2022年6月现金等价物仅有152.4万美元。该公司整体负债率超过100%,权益为赤字,就金融性负债而言,短期借款(一年内)2686.25万美元,短长期借款3893.6万美元,占比总资产70.9%,账上现金远不够偿还。在经营现金没有改善下,只能靠持续靠融资续命,而银行借款困难,关联方借款已占到一半以上,弹药也有限,上市融资或成为其最行之有效的“救命稻草”。

行业前景好,但公司不乐观

从行业来看,根据弗若斯特沙利文,人工智能行业处于快速发展阶段,2021年市场规模为2607亿元,近五年复合年增长率47.9%,预计到2026年将达到14729亿元,复合增长率41.4%。2021年国内人工智能渗透率为7.7%,按年逐年提升,预计到2026年将达到32.7%,未来有很大的成长空间。

在政策上,国家也大力扶持行业发展,在今年2月24日,国新办就“深入实施创新驱动发展战略 加快建设科技强国”举行发布会,科技部将把人工智能作为战略性新兴产业,作为新增长引擎,继续给予大力支持。不过行业竞争也非常激烈,目前市场相对分散,入局者包括苹果、微软、小米及百度等行业巨头,小体量的小i机器人或在夹缝中求生存,虽然能分得一杯羹,但在高负债下,前景难言乐观。

小i机器人此次募资主要用于研发、对基础设施、品牌及营销的资本性支出以及公司一般用途。值得注意的是,该公司谈到,若发生不可预见的事件募资资金将另外使用,不会同招股书一致。而这不可预见的事件大概率为“债务事件”,该公司欠关联方超过1600万美元,欠银行超1500万美元,有偿债需求。

综合看来,小i机器人并无吸睛之处,业务规模小,客户集中度高,收入波动大,且盈利能力不稳定,债务高筑,经营现金流差无法弥补融资缺口,有偿债风险,此外行业处于成长阶段,但该公司缺乏竞争优势,或难以获取更高的市场份额。该公司上市估值过高,长线资金参与意愿弱,上市后或回调风险高。

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