作者|涪翁

似乎进入11月份以来，白酒板块就结束了10月份堪称“惨烈”的下跌行情，转而进入到全面回暖的阶段。但是今天，白酒板块又迎来了一个深度调整——中证白酒(399997.SZ)下跌2.78%，白酒企业全面“溃败”，龙头茅五泸无一幸免。

中证白酒(399997.SZ)走势

【资料图】

来源：wind

难道白酒真的是市场“弃子”吗？

咱们先来重温一下十月末各大酒企相继出炉的三季报业绩，再来复盘十月白酒大跌的原因，最后再做出判断。相关酒企业绩及相关指标已汇总成表，参考如下：

白酒企业业绩及相关指标汇总

来源：wind，泡财经整理，截至2022年11月21日

前三季度归母净利润方面，贵州茅台（600519.SH）同比增长19.14%，五粮液（000858.SZ）同比增长15.36%，泸州老窖（000568.SZ）同比增长30.94%，山西汾酒（600809.SH）同比增长45.70%，洋河股份（002304.SZ）同比增长25.78%，基本上稳定增长，没有太大惊喜。

泸州老窖历年三季度归母净利润增速

来源：wind，泡财经整理

虽然没有超出预期的惊喜，但其实增长还算稳定，那么十月份白酒板块大跌原因是什么？

首先，是来自于市场的消极情绪。

10月28日，上证指数、深圳成指再创新低，大股票集体新低，茅台、宁德时代都保不住，显著的流动性不足行情。

而在三季报期间，整个市场似乎蔓延着一股“业绩杀”的气息，一个业绩不及预期立马跌停，比如伊利股份（600887.SH），然而它本身估值就不算高。

伊利股份行情走势

来源：wind，泡财经整理，截至2022年11月21日

在这种近似于探底的情况下，只有极端低估和还不错懂得业绩才能保住不跌。这也就是五粮液、泸州老窖、山西汾酒这些白酒龙头明明增速不错，但也顶多是稳住不跌的情况。

第二点，外资成为砸盘主力，侧重减持白酒等重仓股。

从盘面看，外资是近期砸盘的主要推力。资金外流使得板块承压，板块下跌又加剧了资金外逃。外部因素方面，包括美国加息下的人民币贬值压力、大国博弈不确定性提升、疫情对经济的持续制约等。

其中有个需要注意的点是，十月份的资金流出和此前的资金流出差不多的金额，但是流出的资金结构有些不同。具体表现在减持结构上，这里有个很重要的指标：前二十大重仓股的市值/北上持有所有市值。

按照历史统计，这个大概在35%左右。今年三月份，这个数据是45.8%，而本月的数据是83.8%。显然，北上的重仓股在发生剧烈的调整，并远超过往历史。

第三点来自于，人们对于今明年白酒业绩的担忧。

作为白酒旺季的国庆中秋期间疫情复发，白酒销售低于预期。此外，今年十月份，五粮液第8代普五从980元跌至965元，就连飞天茅台的批价也会小幅回落，和去年同期相比，更是下滑不少。这只是现在的情况，而接下来呢，批价持续疲软将会是大概率事件。

高端酒近期价格走势

资料来源：今日酒价，渠道调研，华创证券

销量和批价的疲软，反映了白酒面临着一个需求下降的问题，这也可以解释为什么国庆中秋后，白酒的回款情况弱于去年同期。

白酒企业的回款一般是指，按照全年合同打款的进度比例，比如全年签了1亿元，已经打款8000万，叫做回款80%。而且白酒企业的模式，是先打款后发货。

主要酒企回款、库存情况

资料来源：渠道调研，华创证券

目前的回款情况较弱，说明经销商库存及现金压力提升，也说明了动销偏弱，加上明年春节来得较早，那么对12月开始进行的春节回款可能会造成影响，进而对白酒的销售收入形成影响。

第四点在于，消费需求无法承接白酒扩产的悲观预期。

而这种对业绩的担忧不仅只存在于今明年，还包括未来的几年，主要体现于对高端白酒供需的悲观预期。从今年下半年到明年上半年，会有接近20万吨的酱香酒投产；同时，龙头企业也在积极扩大高端酒产能。

比如茅台预估在2025年高端产能达到4.5万吨，五粮液在2024年提升至4万吨，泸州老窖在2025年提升至2-2.5万吨，而这三家巨头在2020年的高端产能分别才3.33万吨、2.9万吨、1.5万吨。

产能扩张过大，需求方面不一定能够承接得住，未来几年高端白酒的销量会很有压力，价格方面也将失去上涨动力。

第五点，则是禁酒令的传闻发酵。

节后有市场传言称，即将在机关体系内实施禁酒令，直接引发了白酒股的集体下跌。但其实关于禁酒令的传闻，目前还没有相关正式文件下发，且部分发酵传闻细则难以实际落地。而且实际上2012年三公消费从严整治后，白酒政务消费占比预计已不足10%，即便从严管理，影响幅度也大幅减少。

此外，白酒行业似乎正处于“被冷落”状态。

我们都知道，宏观方向上，发展实体经济受到支持，高端制造成为新型主旋律。消费行业，尤其是可选消费，被许多人认为是“对发展用处不大”的行业，甚至类比于教培板块。总之，人们都认为A股的逻辑应该修正了，商业模式的重要性会下降，更重要的是宏观方向的指引，因此看空白酒行业。

那么，当下白酒的下跌，是否会重蹈十月份的覆辙？白酒会不会成为市场“弃子”？

综合来看，目前影响白酒板块还是以外部因素居多，比如市场情绪、外资砸盘、消费低迷。影响到内部逻辑的，主要是在于白酒的供需关系。而就目前得情况来说，品牌分层和市占率分化都比较明显，高端品牌依然占据优势，如果真要竞争起来，可能就是一些相对弱势企业被行业出清。

中证白酒(399997.SZ)市盈率TTM

来源：wind，泡财经整理，截至2022年11月21日

最后来看下估值，中证白酒的PE（TTM）是29.59倍，分位点为19.53%，比历史上将近80%的时间还要低。核心酒企的估值快速回落，贵州茅台已经掉到32倍，五粮液22倍，泸州老窖26倍，洋河23倍，逐渐展现吸引力。

此外可以关注北上资金的重仓股调整，毕竟这是外资真金白银投票的结果，利用北上资金持股调整来辅助投资，强韧我们的投资策略。最后，就是做好应对市场变数的心理准备。

来源：泡财经

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